اريخ النشر: 2025-10-17
يشهد الدولار الأميركي أسوأ موجة تراجع له منذ أكثر من عقدين من الزمن ــ تراجع بنحو 12-13% منذ بداية العام، مما جعل مؤشر الدولار ينزلق إلى ما دون مستوى 100، وأثار نقاشا جديدا حول ما إذا كانت "دورة الدولار الفائقة" التي استمرت لفترة طويلة قد تحولت.
لقد أعادت الأسواق تسعير سياسة بنك الاحتياطي الفيدرالي الأمريكي، والفوارق في النمو العالمي، وتدفقات الملاذ الآمن بسرعة؛ وسوف تحدد النتيجة الفائزين والخاسرين في مختلف السلع الأساسية والأسواق الناشئة وأرباح الشركات المتعددة الجنسيات.
منذ منتصف يناير 2025، انخفض مؤشر الدولار الأمريكي (DXY) بشكل حاد عن أعلى مستوياته في بداية العام؛ وبحلول 1 يوليو، سجل أدنى مستوى له عند 96.37 بعد أن تجاوز مستوى 110 في يناير. وفي 17 أكتوبر 2025، كان مؤشر الدولار الأمريكي يتداول عند حوالي 98.2، مما يؤكد أن الانخفاض السابق قد أفسح المجال لنطاق تداول منخفض لفترة أطول.
لقد سيطرت ثلاثة عوامل مباشرة على اهتمام السوق: تحول بنك الاحتياطي الفيدرالي من التشديد المستدام إلى بداية التيسير، وانخفاض العائدات على سندات الخزانة الأمريكية قصيرة وطويلة الأجل، وتحول تدفقات المستثمرين إلى الأصول الآمنة مثل الذهب وسط احتكاكات جيوسياسية.
| مؤشر | القراءة / الاستدلال |
|---|---|
| إشارات شراكة القوة الشرائية لمنظمة التعاون الاقتصادي والتنمية | يشير إلى أن الدولار كان أعلى من القيمة العادلة المفترضة وفقًا لتعادل القوة الشرائية؛ وتختلف النماذج. |
| المتوسطات المتحركة لعشر سنوات مقابل عشرين سنة | تظل المتوسطات المتحركة طويلة الأجل بمثابة مراسي مفيدة للاتجاه؛ لذا يجب مراقبة التقاطعات. |
| ارتدادات فيبوناتشي | 38.2% ≈ أعلى التسعينيات؛ 50% ≈ أدنى التسعينيات؛ 61.8% ≈ أعلى الثمانينيات — هناك خطر هبوطي إذا تسارعت وتيرة التيسير. |
تحركت الأسواق بشكل حاسم بعد أن أشار بنك الاحتياطي الفيدرالي إلى تحول في موقفه: فقد أدى بيان لجنة السوق المفتوحة الفيدرالية في 17 سبتمبر/أيلول والاتصالات ذات الصلة إلى بلورة التوقعات بخفض أسعار الفائدة، مما قلل من ميزة العائد التي يتمتع بها الدولار مقابل العملات الأخرى ودفع إلى إعادة التوازن السريع لمراكز النقد الأجنبي.
انخفضت عوائد سندات الخزانة الأمريكية قصيرة وطويلة الأجل منذ منتصف عام ٢٠٢٥. انخفض عائد سندات الخزانة الأمريكية لأجل عامين، والذي يواكب توقعات سياسة الاحتياطي الفيدرالي عن كثب، إلى نطاق ٣٪، بينما تداول عائد سندات الخزانة الأمريكية لأجل عشر سنوات عند مستوى يقارب ٤٪، وكلاهما أقل من المستويات التي دعمت الدولار في وقت سابق من العام. يُقلل انخفاض العوائد من فائدة العائد على الأصول الدولارية، ويجعل العملات الأخرى أكثر جاذبية نسبيًا.
دفعت التوترات الجيوسياسية المتزايدة ومخاوف مخاطر الائتمان في أكتوبر/تشرين الأول المستثمرين نحو الذهب وغيره من الملاذات الآمنة، حتى مع ضعف الدولار - وهي ديناميكية يمكن أن تتعايش عندما لا يكون الدولار الملاذ الآمن الوحيد. ويُعد ارتفاع الذهب إلى مستويات قياسية مؤشرًا رئيسيًا على هذا التنويع.
وتشير العديد من أطر التقييم والمقاييس الفنية الآن إلى أن الدولار أصبح أقل بشكل ملموس من أعلى مستوياته في عدة عقود، لكنه لا يزال أعلى من المتوسطات الأطول أجلاً التي تفضلها بعض النماذج.
باستخدام مؤشرات تعادل القوة الشرائية والمتوسطات المتحركة الطويلة كدليل - تُعدّ سلسلة تعادل القوة الشرائية لمنظمة التعاون الاقتصادي والتنمية المرجع القياسي لمقارنات مستويات الأسعار بين البلدان - يرى العديد من المحللين أن قيمة الدولار قد ارتفعت مقارنةً بمعايير القيمة العادلة لفترة من الوقت. وتشير هذه النماذج إلى أن انخفاضًا ملحوظًا في مؤشر الدولار الأمريكي كان واردًا بمجرد تشديد فروق السياسات.
يشير المحللون الفنيون إلى مستويات ارتداد رئيسية: حيث يقع ارتداد بنسبة 38.2% من الارتفاع من أدنى مستوى للأزمة بالقرب من أعلى مستويات التسعينيات، و50% بالقرب من أدنى مستويات التسعينيات، و61.8% بالقرب من أعلى مستويات الثمانينيات. تُحدد هذه النطاقات نطاق المزيد من الانخفاض إذا ازداد التباين بين السياسة والنمو. (المحررون: يُرجى الرجوع إلى سلسلة مؤشر الدولار الأمريكي الدقيقة لضمان الدقة الرقمية).
| غرض | الأحدث (مختوم بالتاريخ) |
|---|---|
| مؤشر الدولار الأمريكي (DXY) | الفصل 98.24 (17 أكتوبر 2025). |
| التغيير حتى الآن (تقريبًا) | -12.5% من أعلى مستوى في يناير 2025 إلى أدنى مستوى في يوليو 2025. |
| إجراءات بنك الاحتياطي الفيدرالي (الأخيرة) | 17 سبتمبر 2025 - اللجنة الفيدرالية للسوق المفتوحة تتحرك لبدء التيسير؛ تم نشر البيان والمحاضر. |
| عائد سندات الخزانة لمدة عامين | ~3.42% (16–17 أكتوبر 2025). |
| عائد سندات الخزانة لمدة 10 سنوات | ~3.97% (17 أكتوبر 2025). |
| الذهب (الفورى) | ~4,300–4,350 دولاراً أمريكياً للأونصة (منتصف أكتوبر 2025) - منطقة قياسية جديدة. |
يُسهم ضعف الدولار في رفع أسعار السلع الأساسية، ويعزز تنافسية المُصدّرين خارج الولايات المتحدة. وقد ساهم هذا التوجه في الارتفاع الهائل في أسعار الذهب، حيث بلغ سعره مستويات قياسية في منتصف أكتوبر، مع لجوء المستثمرين إلى التحوّط من السياسات والمخاطر الجيوسياسية.
يُخفف تساهل شروط التمويل بالدولار الضغط على الدول ذات الالتزامات الكبيرة المقومة بالدولار؛ ويمكن لرؤوس الأموال العودة إلى أصول الأسواق الناشئة، مما يدعم العملات المحلية وأسواق السندات. ومع ذلك، تتفاوت الفوائد باختلاف قوة الميزانيات العمومية والسياسة المحلية.
يمكن للشركات الأمريكية متعددة الجنسيات أن تستفيد من تحويل العملات في مبيعاتها الخارجية، بينما قد يواجه المستوردون هوامش ربح أضيق إذا انخفضت التكاليف بوتيرة أبطأ من انخفاض الأسعار. وستكون استراتيجيات التحوط من تقلبات أسعار الصرف مهمةً مرةً أخرى لموسم الأرباح. (انظر لاحقًا للاطلاع على نقاط العمل المتعلقة بسندات الخزانة للشركات).
إن انخفاض العائدات يدعم بشكل عام أسعار السندات ويمكن أن يعزز تقييمات الأسهم؛ ومع ذلك، فإن التوقعات الكلية (النمو، الهوامش، التضخم) سوف تحدد في نهاية المطاف ما إذا كان الارتفاع مستداما أم لا.
الحالة الأساسية (40-50%): تخفيف تدريجي من جانب بنك الاحتياطي الفيدرالي على مدار عدة اجتماعات؛ يتراوح مؤشر الدولار الأمريكي بين 92 و102 حتى عام 2026 مع استقرار العائدات واحتواء التأثيرات غير المباشرة.
حالة انخفاض حاد (25-30%): التيسير الأسرع والأكبر والاستمرار في الشهية العالمية للأصول غير الدولارية يدفع مؤشر الدولار الأمريكي إلى مستويات منخفضة في التسعينيات أو عالية في الثمانينيات (تراجع بنسبة 50-61.8%).
حالة انتعاش (20-30%): مفاجأة في النمو الأميركي و/أو إشارة من بنك الاحتياطي الفيدرالي إلى التوقف؛ وارتفاع العائدات وارتفاع الدولار مرة أخرى فوق 100.
تقويم السياسة الأمريكية: خطابات بنك الاحتياطي الفيدرالي والاجتماع المقبل للجنة السوق المفتوحة الفيدرالية ستعيد تحديد توقعات خفض أسعار الفائدة.
البيانات الرئيسية المطبوعة: مؤشر أسعار المستهلك/نفقات الاستهلاك الشخصي في الولايات المتحدة وبيانات الرواتب - من شأنها أن تؤثر على توقعات بنك الاحتياطي الفيدرالي والعوائد قصيرة الأجل.
سلوك عوائد سندات الخزانة: سيتم مراقبة التحركات في عوائد سندات الخزانة لأجل عامين وعشرة أعوام عن كثب باعتبارها وكلاء للسياسة والنمو.
تدفقات الذهب والسلع: سوف تشير حركة الأسعار الإضافية إلى المكان الذي يضع فيه المستثمرون رهاناتهم التحوطية.
إعادة النظر في آفاق التحوط في سوق الصرف الأجنبي وتكاليف التحوطات المتجددة.
اختبار الضغط على الالتزامات المقومة بالدولار في ظل مسارات مؤشر الدولار المتعددة.
راقب تكاليف الأساس والمبادلة بين العملات — يمكن أن تكون تحولات السيولة سريعة.
الاستنتاج المستند إلى البيانات واضح: لقد قيّمت الأسواق بالفعل إعادة تقييم جوهرية للسياسة النقدية الأمريكية والجاذبية النسبية لأصول الدولار. ويعتمد تحديد ما إذا كان المستوى الحالي يُمثل تحولًا مستدامًا في النظام أو أدنى مستوى قبل دورة أخرى على متغيرين مترابطين: مسار ومصداقية تيسير الاحتياطي الفيدرالي، وتطور شهية المخاطرة العالمية.
ومن ثم، سيكون من الأفضل لصناع السياسات وخبراء استراتيجيات السوق أن يعاملوا الحلقة الحالية ليس باعتبارها حدثا منفردا بل باعتبارها عملية متكاملة: راقبوا البيانات، وراقبوا العائدات، وراقبوا التدفقات.
يقيس مؤشر الدولار الأمريكي (DXY) قيمة الدولار مقابل سلة من ست عملات رئيسية. ارتفاع مؤشر الدولار يعني قوة الدولار.
الدولار يضعف بسبب:
خفض أسعار الفائدة من قبل بنك الاحتياطي الفيدرالي يقلل من ميزة العائد.
انخفاض عوائد سندات الخزانة.
تنويع الاستثمارات في الذهب وغيره من الملاذات الآمنة وسط التوترات الجيوسياسية.
لقد أدى تحول بنك الاحتياطي الفيدرالي إلى التيسير النقدي إلى تقليص جاذبية عائد الدولار، مما تسبب في انخفاضه من 110 في يناير/كانون الثاني 2025 إلى حوالي 98.2 في منتصف أكتوبر/تشرين الأول.
عادةً ما تكون العلاقة بين الدولار والذهب عكسية. فمع ضعف الدولار، تميل أسعار الذهب إلى الارتفاع مع بحث المستثمرين عن أصول أكثر أمانًا.
إخلاء مسؤولية: هذه المادة لأغراض إعلامية عامة فقط، وليست (ولا ينبغي اعتبارها كذلك) نصيحة مالية أو استثمارية أو غيرها من النصائح التي يُعتمد عليها. لا يُمثل أي رأي مُقدم في المادة توصية من EBC أو المؤلف بأن أي استثمار أو ورقة مالية أو معاملة أو استراتيجية استثمارية مُعينة مُناسبة لأي شخص مُحدد.
