ما هي العملات المتقاطعة؟ دليل شامل لأسعار الصرف والتداول

تشير العملة المتقاطعة إلى أي زوج عملات أو معاملة لا تتضمن الدولار الأمريكي.

إن فهم العلاقات بين العملات أمر ضروري لخزانات المؤسسات وتجار النقد الأجنبي والشركات المتعددة الجنسيات لأن هذه الأزواج تعبر عن قيمة نسبية مباشرة بين اقتصادين غير الدولار الأمريكي، وتدفع تكاليف التحوط والتمويل، وتكشف عن الضغوط في تمويل الدولار العالمي من خلال أساس العملات المتقاطعة.

مفهوم وتعريف رسمي لـ "العملة المتقاطعة"

العملات المتقاطعة هي زوج عملات أو معاملة لا يكون فيها أيٌّ من طرفيه الدولار الأمريكي (USD). ومن الأمثلة على ذلك أزواج العملات EUR/JPY وEUR/GBP وAUD/NZD. ينطبق هذا المصطلح أيضًا على المعاملات غير الدولارية، مثل الفواتير والقروض والتحوطات التي تُسوّى بعملتين غير الدولار الأمريكي.

تُسمى العملات المتقاطعة عادةً بالعملات المتقاطعة أو الأزواج المتقاطعة في أسواق العملات الأجنبية؛ وهي تقع بين العملات الرئيسية الأكثر سيولة بالدولار الأمريكي والأزواج الغريبة الأقل سيولة.

كيفية تحديد أسعار صرف العملات المتقاطعة

1. العلاقة المثلثية والحساب

عادةً ما تُشتق أسعار الصرف المتقاطعة من زوجين مُسعرين بالدولار الأمريكي. الطريقة الأكثر شيوعًا هي استخدام الدولار الأمريكي كوسيط (العلاقة "المثلثة"):

• مثال:

  EUR/JPY = (EUR/USD) × (USD/JPY).

  إذا كان EUR/USD = 1.0800 و USD/JPY = 150.00، فإن EUR/JPY ≈ 1.0800 × 150.00 = 162.00.

2. الاقتباس والدور بين البنوك

يقتبس صناع السوق بين البنوك وموفرو السيولة الإلكترونية أسعار الصرف المتقاطعة مباشرةً عند توفر السيولة، أو يحسبونها من أضلاع الدولار الأمريكي إذا كانت أسعار السوق المباشرة محدودة. قد تستخدم عمليات تنفيذ الصفقات أسعار الصرف المتقاطعة المباشرة أو تُدار عبر الدولار الأمريكي على أساس التحكيم المثلثي.

3. العوامل الرئيسية المؤثرة في تحركات أسعار الفائدة المتقاطعة

• أسعار الفائدة النسبية والفوارق في العائدات بين العملتين.

• تباعد السياسة النقدية (إجراءات البنك المركزي، التوجيه المستقبلي).

• تدفقات التجارة وأرصدة الحساب الجاري.

• تدفقات رأس المال ومعنويات المخاطرة (الهروب إلى الجودة، التخلص من المخاطر).

• السيولة والبنية التحتية للسوق (عمق دفتر الطلبات في السوق المتقاطعة المحددة).

تصنيف أزواج العملات المتقاطعة

1. الفئات

1. العملات الرئيسية المتقاطعة - العملات المتقاطعة ذات التداول العالي والسيولة العميقة (على سبيل المثال EUR/JPY، EUR/GBP، GBP/JPY، AUD/JPY).

2. العملات التقاطعية الثانوية/الإقليمية — سيولة معتدلة، تُستخدم غالبًا للتعرض الإقليمي (على سبيل المثال AUD/NZD، EUR/NZD، CAD/JPY).

3. العملات المتقاطعة في الأسواق الناشئة - تشمل عملات الأسواق الناشئة بدون ضلع الدولار الأمريكي (على سبيل المثال BRL/INR، ZAR/TRY)؛ وعادة ما تكون أقل سيولة وأكثر تقلبًا.

2. الخصائص النموذجية

• تنخفض السيولة وتتسع فروق العرض والطلب مع انتقالك من العملات الرئيسية إلى العملات الإقليمية ثم الناشئة.

• تختلف أنماط التقلب: غالبًا ما ترتبط العملات المرتبطة بالسلع الأساسية (AUD/CAD، AUD/NZD) بأسعار السلع الأساسية؛ يمكن أن تظهر العملات المرتبطة بالين (EUR/JPY، GBP/JPY) تحركات أكبر داخل اليوم بسبب معنويات المخاطرة.

لماذا يتداول المشاركون في السوق أزواج العملات المتقاطعة

1. التعبير عن وجهة نظر نسبية مباشرة - قد يكون لدى المستثمرين قناعات بشأن القوة النسبية لاقتصادين غير الدولار الأمريكي (على سبيل المثال، الاعتقاد بأن اليورو سوف يتفوق على الين).

2. تجنب التعرض للدولار الأمريكي - في بعض الأحيان ترغب الشركات والصناديق في التحوط أو اتخاذ مواقف دون التعرض لمخاطر العملة بالدولار الأمريكي.

3. استراتيجيات الحمل والعائد - الاستفادة من فروق الفائدة بين سعرين للفائدة غير الدولار الأمريكي (صفقات الحمل).

4. فرص التحكيم والفرص المثلثية - التحكيم الإحصائي أو التحكيم التنفيذي عندما تتباعد عروض الأسعار المتقاطعة المباشرة عن أسعار الفائدة المتقاطعة الضمنية.

أدوات العملات المتقاطعة: العقود الفورية، والعقود الآجلة، والمقايضات، والعقود الأساسية

1. بقعة ومهاجمين

• الفوري: الصرف الفوري بالسعر الحالي.

• آجل: اتفاق على التبادل في تاريخ مستقبلي وبمعدل يتم تحديده من خلال فروق أسعار الفائدة.

2. مقايضات العملات المتقاطعة

• تجمع مقايضة العملات بين تبادل رأس المال والفائدة بعملتين، وتُستخدم للتمويل طويل الأجل أو التحوط بين عملتين غير الدولار الأمريكي. ورغم أن مقايضة العملات أداة مستقلة، إلا أنها جزء من منظومة العملات الأوسع نطاقًا، إذ تؤثر على تكاليف التمويل وسلوك التحوط.

3. أساس العملات المتقاطعة

• إن أساس العملات المتقاطعة هو الفارق الذي يوفق بين سعر الفائدة الآجل الذي يعنيه تكافؤ الفائدة المغطاة (CIP) وسعر الفائدة الآجل الذي يلاحظه السوق.

  يعكس الأساس غير الصفري اختلالات التمويل، أو مخاوف ائتمان الطرف المقابل، أو التكاليف التنظيمية، أو ندرة عملة معينة في أسواق مقايضة العملات الأجنبية. ويُعد الأساس مؤشرًا سوقيًا مهمًا لضغوط تمويل الدولار (أو أي عملة أخرى).

التسعير والتقييم والبنية التحتية للسوق

1. آليات التسعير

إن التسعير الآجل للعملة المتقاطعة هو دالة لسعر السوق الفوري والفارق في أسعار الفائدة بين العملتين (عبر النقاط الآجلة)؛ وعندما تقوم البنوك بتسعير العملات الآجلة والمقايضات فإنها تتضمن الأساس المتقاطع حيث تطلبه الأسواق.

2. المعايير والمعدلات المرجعية

يتم استخدام أسعار الفائدة المرجعية الرئيسية لليلة واحدة وللأجل (SOFR، و€STR، وTONAR، وSONIA، وما إلى ذلك) في تقييم الأرجل العائمة للمقايضات وفي بناء المنحنيات الآجلة.

3. المقاصة والتسوية

قامت البنوك الكبيرة ومراكز المقاصة المركزية بتوسيع نطاق المقاصة لمشتقات أسعار الفائدة والعملات الأجنبية؛ وتعمل أنظمة التسوية مثل CLS على تقليل مخاطر التسوية للمدفوعات متعددة العملات.

(الاشتقاق: استخدام أزواج الدولار الأمريكي المدرجة لحساب التقاطع الضمني.)

حجم السوق والسيولة والاتجاهات الأخيرة

• أسواق النقد الأجنبي واسعة النطاق: أفاد المسح الثلاثي الذي يجريه بنك التسويات الدولية أن متوسط حجم تداول النقد الأجنبي اليومي بلغ 9.6 تريليون دولار في أبريل/نيسان 2025. وهو ما يمثل زيادة بنسبة 28% عن عام 2022.

  حافظ الدولار الأمريكي على مركزه في حوالي 89% من جميع الصفقات، مما يؤكد استمرار مركزيته حتى مع نمو التداول المتقاطع. وتؤكد هذه الإحصائيات أنه على الرغم من أهمية العملات المتقاطعة، إلا أن دور الدولار الأمريكي لا يزال يُشكل السوق.

• لقد كان سلوك العملات المتقاطعة موضوعًا هيكليًا بارزًا.

  اتسع نطاق الأساس بشكل حاد خلال ضغوط السوق الناجمة عن جائحة كوفيد-19 في مارس 2020، واستُخدم مؤخرًا لتفسير الطلب على التحوط من مخاطر التعرض للدولار خلال فترات ضعفه أو ندرة موارده. وبالتالي، يُمثل الأساس مؤشرًا لضغوط التمويل ومحددًا للتسعير المتبادل.

• التحول الإلكتروني والإقليمي: انتقلت تجارة العملات المتقاطعة إلى المنصات الإلكترونية وتنفيذ الخوارزميات، في حين تستمر المراكز الإقليمية (لندن وطوكيو وسنغافورة) في تشكيل توفير السيولة.

  وقد أدى نمو قيمة الرنمينبي الصيني واستخدام العملات الإقليمية أيضًا إلى زيادة عدد أزواج العملات المتقاطعة النشطة.

المخاطر والضوابط الحكيمة لنشاط العملات المتقاطعة

• مخاطر السوق - يمكن لعملتين غير الدولار الأمريكي أن تتحركا بشكل مستقل، مما يخلق تقلبات نسبية كبيرة.

• مخاطر السيولة - تمتلك العديد من العملات التقاطعية دفاتر أرق من أزواج الدولار الأمريكي الرئيسية؛ ويحدث الانزلاق والانتشار الأوسع في الأسواق المجهدة.

• مخاطر الأساس والتمويل - تؤدي التحولات السلبية في أساس العملات المتبادلة إلى زيادة تكاليف التحوط أو التمويل.

• مخاطر الائتمان ومخاطر الطرف المقابل - تعرض عمليات المبادلة والتداولات الآجلة المؤسسات لمخاطر التخلف عن سداد الطرف المقابل إذا لم يتم المقاصة المركزية أو توفير الضمانات.

• المخاطر التشغيلية والقانونية - يجب إدارة الوثائق (جداول ISDA، واتفاقيات الضمانات) وتوقيت التسوية عبر المناطق الزمنية بعناية.

التدابير التخفيفية: فرض حدود سيولة قوية، والمقاصة المركزية عندما يكون ذلك عملياً، واستراتيجيات التحوط الديناميكية، والمراقبة الروتينية لأساس العملات المتقاطعة ومنحنيات التمويل.

إرشادات عملية للمتداولين ومسؤولي الخزانة ومديري المخاطر

1. التحقق من التثليث - التحقق دائمًا من أسعار الصرف المتبادلة الضمنية مقابل أسعار السوق المباشرة للكشف عن التحكيم أو الأسعار المكسورة.

2. مراقبة الأساس - يمكن للتغييرات في أساس العملات المتقاطعة أن تجعل التحوطات في العقود الآجلة والمبادلات أكثر أو أقل تكلفة؛ قم بتضمين سيناريوهات الأساس في اختبارات الإجهاد.

3. تنويع التنفيذ - استخدام أماكن السيولة المتعددة (البنوك خارج البورصة، وEBS/Refinitiv، والمنصات الإلكترونية) لتقليل مخاطر التنفيذ في العملات ذات السيولة المنخفضة.

4. التحوط بشكل ديناميكي - عندما يكون التعرض مؤقتًا، يفضل تفضيل العقود الآجلة ذات الأجل الأقصر أو العقود الآجلة غير القابلة للتسليم (NDFs) في بيئات العملات المقيدة.

5. التوثيق والضمانات - التأكد من أن شروط ISDA وترتيبات الضمانات تعكس تفضيلات المقاصة والطرف المقابل المختارة.

التوقعات والموضوعات الهيكلية التي يجب متابعتها

1. استمرار هيمنة الدولار الأمريكي: حتى مع نمو التداول المتبادل، يظل الدولار الأمريكي العملة المركزية للتسعير والوساطة؛ وبالتالي فإن السيولة المتبادلة غالباً ما تعكس ظروف سوق الدولار الأمريكي.

2. ديناميكيات الأساس الثابت: تكاليف رأس المال التنظيمي، وقيود الميزانية العمومية للبنوك، وضغوط التمويل المتقطعة تعني أن الأساس المتبادل بين العملات قد يظل عاملاً هيكلياً ثابتاً في التسعير.

3. التكنولوجيا وبنية السوق: من المرجح أن يؤدي التوسع الإلكتروني والخوارزميات إلى خفض تكلفة التنفيذ في العديد من التقاطعات، ولكن الأحداث الضاغطة لا تزال قادرة على التسبب في سحب السيولة بشكل مفاجئ.

4. صعود العملات الإقليمية: قد تؤدي حصة الرنمينبي الصيني المتزايدة ومجموعات العملات الإقليمية إلى زيادة عدد العملات السائلة غير الدولار الأمريكي بمرور الوقت.

خاتمة

يقع سوق العملات المتقاطعة عند تقاطع السيولة العالمية، وفروق أسعار الفائدة، وديناميكيات تدفق رأس المال. إنه أكثر من مجرد آلية تسعير، بل هو انعكاس آني لكيفية تمويل الدول لقوتها الاقتصادية، والتحوط لها، وتحقيق التوازن فيها، بعيدًا عن متناول الدولار.

بالنسبة للمستثمرين والمؤسسات، فإن فهم علاقات العملات المتقاطعة ليس أمرًا اختياريًا، بل ضروري. سواءً أكان الأمر يتعلق بإدارة تعرض المحفظة الاستثمارية، أو تقييم مخاطر التمويل، أو قراءة معنويات السوق، فإن إشارات العملات المتقاطعة غالبًا ما تكشف حقيقة الوضع المالي العالمي قبل وقت طويل من ظهورها في عناوين الأخبار.

الأسئلة الشائعة

1. ما هي العملة المتقاطعة؟

زوج أو معاملة لا تتضمن الدولار الأمريكي (على سبيل المثال EUR/JPY).

2. كيف يتم حساب المعدل المتقاطع؟

عادة من ساقين مقتبسين بالدولار الأمريكي باستخدام الحساب المثلثي (EUR/JPY = EUR/USD × USD/JPY).

3. لماذا تعد قاعدة العملات المتقاطعة مهمة؟

وهو يظهر اختلالات التمويل ويؤثر على تسعير العقود الآجلة والمقايضة؛ ويشير الأساس الأوسع إلى تكاليف تمويل أو تحوط أعلى.

4. ما هي الصلبان الأكثر سيولة؟

تعد أزواج العملات EUR/JPY وEUR/GBP وGBP/JPY وAUD/JPY من بين أكثر الأزواج سيولة.

إخلاء مسؤولية: هذه المادة لأغراض إعلامية عامة فقط، وليست (ولا ينبغي اعتبارها كذلك) نصيحة مالية أو استثمارية أو غيرها من النصائح التي يُعتمد عليها. لا يُمثل أي رأي مُقدم في المادة توصية من EBC أو المؤلف بأن أي استثمار أو ورقة مالية أو معاملة أو استراتيجية استثمارية مُعينة مُناسبة لأي شخص مُحدد.