Дата публикации: 2025-10-16
Кросс-валютный курс обозначает любую валютную пару или транзакцию, в которой не используется доллар США.
Понимание кросс-валютных отношений имеет важное значение для институциональных казначейств, валютных трейдеров и многонациональных корпораций, поскольку эти пары выражают прямую относительную стоимость между двумя экономиками, не являющимися долларами США, определяют расходы на хеджирование и финансирование, а также выявляют напряженность в мировом долларовом финансировании через кросс-валютную основу.
Кросс-валютная сделка — это валютная пара или транзакция, в которой ни одна из сторон не является долларом США (USD). Примерами служат EUR/JPY, EUR/GBP и AUD/NZD. Этот термин также применяется к операциям, проводимым в валютах, отличных от USD, таким как выставление счетов, кредитование или хеджирование, расчеты по которым производятся в двух валютах, отличных от USD.
На валютном рынке кросс-валюты обычно называются кросс-курсами или кросс-парами; они располагаются между наиболее ликвидными основными парами доллара США и менее ликвидными экзотическими парами.
Кросс-курсы обычно рассчитываются на основе двух валютных пар, котируемых в долларах США. Наиболее распространённый метод использует доллар США в качестве посредника (так называемая «треугольная» зависимость):
Пример:
EUR/JPY = (EUR/USD) × (USD/JPY).
Если EUR/USD = 1,0800 и USD/JPY = 150,00, то EUR/JPY ≈ 1,0800 × 150,00 = 162,00.
Межбанковские маркет-мейкеры и поставщики электронной ликвидности котируют кросс-курсы напрямую при достаточной ликвидности или рассчитывают их на основе долларовых позиций, если прямые рыночные котировки недостаточны. Исполнение сделок может осуществляться с использованием прямых кросс-котировок или через доллары США в рамках треугольного арбитража.
Относительные процентные ставки и разница в доходности между двумя валютами.
Расхождение в денежно-кредитной политике (действия центрального банка, прогнозы).
Торговые потоки и сальдо текущего счета.
Потоки капитала и склонность к риску (бегство в качественные активы, откат от активов).
Ликвидность и микроструктура рынка (глубина книги заказов в конкретном кроссе).
Основные кросс-курсы — высокоторгуемые кросс-курсы с большой ликвидностью (например, EUR/JPY, EUR/GBP, GBP/JPY, AUD/JPY).
Второстепенные/региональные кросс-курсы — умеренная ликвидность, часто используются для регионального воздействия (например, AUD/NZD, EUR/NZD, CAD/JPY).
Кросс-курсы развивающихся рынков — включают валюты развивающихся рынков без участия доллара США (например, BRL/INR, ZAR/TRY); они обычно менее ликвидны и более волатильны.
Ликвидность снижается, а спреды между ценами спроса и предложения расширяются по мере перехода от основных кросс-курсов к региональным, а затем к развивающимся кросс-курсам.
Модели волатильности различаются: кросс-курсы, привязанные к сырьевым товарам (AUD/CAD, AUD/NZD), часто коррелируют с ценами на сырьевые товары; кросс-курсы с иеной (EUR/JPY, GBP/JPY) могут демонстрировать более значительные внутридневные движения из-за тенденций к керри и склонности к риску.
Выражайте прямую относительную точку зрения — инвесторы могут иметь убеждения относительно относительной силы двух экономик, не основанных на долларе США (например, полагая, что евро превзойдет иену).
Избегайте рисков, связанных с долларами США — корпорации и фонды иногда хотят хеджировать или занимать позиции, не подвергаясь валютному риску в долларах США.
Стратегии торговли на условиях «carry trade» и «carry yield» — учет разницы в процентных ставках между двумя процентными ставками, отличными от ставок в долларах США (carry trade).
Арбитражные и треугольные возможности — статистический или исполнительный арбитраж, когда прямые кросс-котировки расходятся с подразумеваемыми кросс-курсами.
Спот: немедленный обмен по текущему курсу.
Форвард: соглашение об обмене на будущую дату и по ставке, определяемой разницей в процентных ставках.
Валютный своп представляет собой обмен основной суммой и процентами в двух валютах и используется для долгосрочного финансирования или хеджирования между двумя валютами, отличными от доллара США. Хотя свопы являются отдельным инструментом, они являются частью более широкой кросс-валютной экосистемы, поскольку влияют на стоимость финансирования и поведение при хеджировании.
Валютная основа — это спред, который согласует форвардную ставку, подразумеваемую покрытым процентным паритетом (CIP), и форвардную ставку, наблюдаемую на рынке.
Ненулевая база отражает дисбаланс финансирования, кредитные проблемы контрагентов, регуляторные издержки или дефицит конкретной валюты на рынках валютных свопов. Базис является важным рыночным сигналом о стрессе в сфере финансирования в долларах (или другой валюте).
Форвардное ценообразование для кросс-курса является функцией спотового курса и разницы процентных ставок двух валют (через форвардные пункты); когда банки устанавливают цены на форварды и свопы, они включают кросс-базис, если этого требуют рынки.
Основные ставки овернайт и срочные ставки-ориентиры (SOFR, €STR, TONAR, SONIA и т. д.) используются при оценке плавающих частей свопов и при построении форвардных кривых.
Крупные банки и центральные контрагенты (ЦКП) расширили клиринг процентных и валютных деривативов; расчетные системы, такие как CLS, снижают расчетный риск для многовалютных платежей.
| Кросс-пара | Подразумеваемые долларовые шаги (для расчета) | Типичный вариант использования |
|---|---|---|
| евро/йена | EUR/USD × USD/JPY | Хеджирование евро-рисков в иеновых обязательствах |
| евро/фунт стерлингов | EUR/USD ÷ GBP/USD | Относительное позиционирование евро и фунта стерлингов |
| AUD/NZD | AUD/USD ÷ NZD/USD | Австралазийский рынок товаров/региональное присутствие |
| GBP/CHF | GBP/USD × USD/CHF | Экспресс-обзор фунта стерлингов и швейцарского франка |
(Вывод: используйте котируемые пары USD для расчета подразумеваемого кросс-курса.)
Валютные рынки огромны: согласно трехлетнему обзору Банка международных расчетов (BIS), в апреле 2025 года средний дневной оборот валютных операций составил рекордные 9,6 триллиона долларов США. Это на 28% больше, чем в 2022 году.
Доллар США оставался одним из участников примерно 89% всех сделок, что подчёркивает сохраняющуюся центральную роль USD даже на фоне роста кросс-торговли. Эта статистика подчёркивает, что, несмотря на важность кросс-валют, посредничество USD продолжает формировать рынок.
Характерной структурной темой стало поведение кросс-валютного базиса.
Базис резко расширился во время рыночного стресса, вызванного COVID-19, в марте 2020 года и в последнее время использовался для объяснения спроса на хеджирование долларовых рисков в периоды слабости или дефицита доллара. Таким образом, базис служит одновременно индикатором дефицита финансирования и фактором, определяющим кросс-ценообразование.
Электронизация и регионализация: торговля кросс-курсами перешла на электронные платформы и алгоритмическое исполнение, в то время как региональные хабы (Лондон, Токио, Сингапур) продолжают определять предоставление ликвидности.
Рост использования китайского юаня и региональных валют также привел к увеличению количества активных кросс-пар.
Рыночный риск — две валюты, отличные от доллара США, могут изменяться независимо друг от друга, создавая значительную относительную волатильность.
Риск ликвидности — у многих кросс-курсов портфель активов и пассивов тоньше, чем у основных пар с долларом США; на стрессовых рынках наблюдаются проскальзывания и более широкие спреды.
Риск базиса и финансирования — неблагоприятные изменения в кросс-валютном базисе увеличивают затраты на хеджирование или финансирование.
Кредитный риск и риск контрагента — свопы и форвардные сделки подвергают учреждения риску дефолта контрагента, если они не проходят централизованный клиринг или не обеспечены залогом.
Операционный и юридический риск — необходимо тщательно управлять документацией (графиками ISDA, соглашениями о предоставлении обеспечения) и сроками расчетов в разных часовых поясах.
Меры по снижению рисков: надежные лимиты ликвидности, централизованный клиринг там, где это возможно, динамические стратегии хеджирования и регулярный мониторинг кросс-валютной базы и кривых финансирования.
Проверки триангуляции — всегда сверяйте подразумеваемые кросс-курсы с прямыми рыночными котировками, чтобы обнаружить арбитраж или неверные цены.
Контролируйте базис — изменения в кросс-валютном базисе могут сделать форвардные и своповые хеджирования более или менее затратными; включайте базисные сценарии в стресс-тесты.
Диверсифицируйте исполнение — используйте несколько площадок ликвидности (банковские внебиржевые торги, EBS/Refinitiv и электронные платформы), чтобы снизить риск исполнения в тонких кросс-позициях.
Динамично хеджируйте — если воздействие носит временный характер, отдавайте предпочтение краткосрочным форвардам или NDF (беспоставочным форвардам) в условиях валютных ограничений.
Документируйте и предоставляйте обеспечение — убедитесь, что условия ISDA и соглашения об обеспечении отражают выбранные клиринговые и контрагентские предпочтения.
Продолжающееся доминирование доллара США: даже несмотря на рост кросс-торговли, доллар США остается центральной валютой для ценообразования и посредничества; поэтому кросс-ликвидность часто будет отражать рыночные условия доллара США.
Постоянная динамика базиса: нормативные затраты капитала, ограничения банковского баланса и эпизодическое давление на финансирование означают, что кросс-валютный базис может оставаться постоянным структурным фактором ценообразования.
Технологии и структура рынка: более высокая степень электронизации и алгоритмы, вероятно, приведут к снижению стоимости исполнения во многих кросс-сделках, но стрессовые события по-прежнему могут приводить к резкому изъятию ликвидности.
Рост региональных валют: растущая доля китайского юаня и региональных валютных пулов может со временем привести к увеличению количества ликвидных недолларовых кросс-курсов.
Валютный рынок находится на стыке глобальной ликвидности, разницы процентных ставок и динамики потоков капитала. Это больше, чем механизм ценообразования — это отражение в режиме реального времени того, как страны финансируют, хеджируют и балансируют свою экономическую мощь за пределами досягаемости доллара.
Для инвесторов и учреждений понимание кросс-курсовых отношений не является необязательным, а необходимым. Будь то управление портфельными активами, оценка рисков финансирования или анализ рыночных настроений, кросс-курсовые сигналы часто раскрывают истинную суть мировых финансов задолго до того, как это станет известно из заголовков.
Пара или транзакция, не связанная с долларами США (например, EUR/JPY).
Обычно из двух котируемых в USD ног с использованием треугольной арифметики (EUR/JPY = EUR/USD × USD/JPY).
Он показывает дисбаланс финансирования и влияет на ценообразование форвардных и своповых контрактов; более широкая база подразумевает более высокие затраты на финансирование или хеджирование.
EUR/JPY, EUR/GBP, GBP/JPY и AUD/JPY являются одними из самых ликвидных кросс-пар.
Отказ от ответственности: Данный материал предназначен исключительно для общих информационных целей и не предназначен (и не должен рассматриваться как) финансовый, инвестиционный или иной совет, на который следует полагаться. Никакое мнение, высказанное в материале, не является рекомендацией EBC или автора о том, что какая-либо конкретная инвестиция, ценная бумага, сделка или инвестиционная стратегия подходит тому или иному лицу.
