公開日: 2025-10-17
米ドルは過去20年間で最も厳しい下落局面を迎えている。年初来で約12～13%の下落となり、ドル指数は100の水準を下回り、長期にわたるドルの「スーパーサイクル」が転換したかどうかについて新たな議論が巻き起こっている。
市場は連邦準備制度の政策、世界経済の成長格差、安全資産への資金流入を急速に再評価しており、その結果は商品、新興国市場、多国籍企業の収益全体で勝者と敗者を決定することになるだろう。
米ドルが下落する背景
2025年1月中旬以降、ドルインデックス(DXY)は年初来高値から急落し、1月に110を上回って取引された後、7月1日までに96.37付近の安値を記録した。2025年10月17日現在、DXYは98.2付近で取引されており、以前の急落が、より長期にわたる低水準での取引に取って代わられたことを示している。
市場の注目を集めている直接的な要因は3つある。連邦準備制度理事会が持続的な金融引き締めから緩和開始に方向転換したこと、短期および長期国債利回りの低下、そして地政学的摩擦の中で投資家の資金が金などの安全資産に流入していることである。
| インジケータ | 読み方 / 意味 |
| OECDの購買力平価シグナル | ドルは購買力平価に基づく公正価値を上回っていたと示唆するが、モデルによって異なる |
| 10年移動平均と20年移動平均 | 長期移動平均は依然として有用なトレンドアンカーであり、クロスオーバーを監視する |
| フィボナッチ・リトレースメント | 38.2% ≈ 90% 後半、50% ≈ 90% 前半、61.8% ≈ 80% 後半 — 緩和が加速すれば下振れリスクが存在する |
ドルが弱体化した理由
1. 金融政策による価格再設定
連邦準備制度理事会がスタンスの転換を示唆した後、市場は決定的に動いた。9月17日のFOMC声明と関連コミュニケーションにより利下げへの期待が明確になり、他の通貨に対するドルの利回り優位性が低下し、FXポジションの急速な再調整が促された。
2. 米国の利回りの低下
2025年半ば以降、短期および長期国債の利回りは低下している。FRBの政策期待に密接に連動する2年国債利回りは3%台半ばに低下し、10年国債利回りは4%付近で推移している。いずれも年初にドルを支えた水準よりも低い水準である。利回りの低下はドル資産のキャリーメリットを減少させ、他の通貨の相対的な魅力を高めている。
3. 安全地帯や地政学的な理由から資金が流入する
10月には地政学的緊張の高まりと信用リスクへの懸念から、ドル安にもかかわらず、投資家は金をはじめとする安全資産へと流れ込んだ。これは、ドルがもはや唯一の安全資産ではなくなった場合にも起こり得る動きです。金が過去最高値に急騰したことは、こうした分散投資の重要な兆候である。
評価とテクニカルシグナル
いくつかの評価枠組みと技術的尺度は現在、ドルが数十年ぶりの高値からは大幅に下落しているものの、一部のモデルが推奨する長期平均を上回っていることを示している。
1) モデル化された過大評価(PPP および移動平均)
購買力平価指標と長期移動平均線(OECDのPPP指数は、各国の物価水準を比較するための標準的な指標)を指標として用いると、多くのアナリストは、ドルが公正価値ベンチマークに対してしばらくの間、高値を維持していたと判断している。これらのモデルは、政策金利差が縮小すれば、DXYが大幅に下落する可能性があることを示唆している。
2) フィボナッチと移動平均のコンテキスト
テクニカルアナリストは重要なリトレースメントレベルを指摘している。危機時の安値からの上昇の38.2%のリトレースメントは90ドル台後半付近、50%のリトレースメントは90ドル台前半付近、61.8%のリトレースメントは80ドル台後半付近にある。これらの水準は、政策と経済成長の乖離がさらに進んだ場合の更なる下落余地を示している(編集者注：数値の正確性については、正確なDXYデータを参照)。
| アイテム | 最新（日付入り） |
| 米ドル指数（DXY） | 約98.24（2025年10月17日） |
| 年初来変化（概算） | 2025年1月の高値から2025年7月の安値まで−12.5% |
| 連邦準備制度理事会（FRB）の行動（最近） | 2025 年 9 月 17 日 — FOMC が金融緩和の開始に動き、声明と議事録が公表された |
| 2年国債利回り | 約3.42%（2025年10月16～17日） |
| 10年国債利回り | 約3.97%（2025年10月17日） |
| 金（スポット） | 約4,300～4,350ドル/オンス（2025年10月中旬）—新たな記録領域 |
変化が意味するもの：誰が勝ち、誰が負けるか
1. コモディティと輸出業者
ドル安はドル建ての商品価格を押し上げ、米国外の輸出業者の競争力を高める。こうした動きは金価格の急騰を後押しし、投資家が政策リスクと地政学的リスクをヘッジする中、10月中旬には金地金が過去最高値を更新した。
2.新興市場
ドル調達環境の緩和は、ドル建て負債の大きい国への圧力を軽減し、資本が新興国資産に回帰することで、現地通貨と債券市場を支えることにつながる。ただし、その効果はバランスシートの健全性と国内政策によって大きく異なる。
3. 企業収益と貿易
米国の多国籍企業は海外売上高において為替換算による利益を享受できる一方、輸入業者はコストの低下が価格の低下に追いつかなければ利益率の低下に直面する可能性がある。決算シーズンでは、為替ヘッジ戦略が再び重要になる。
4. 債券と株式
利回りの低下は一般的に債券価格を支え、株式評価を押し上げる可能性があるが、上昇が持続するかどうかは最終的にはマクロ経済見通し(成長、利益率、インフレ)によって決まる。
ドルに関する3つのシナリオ
基本ケース(40～50%)： FRBは数回の会合を通じ段階的な金融緩和を実施する。利回りが安定し、波及効果が抑制される中で、DXYは2026年まで92～102の範囲となる。
大幅な下落ケース(25～30%)：より迅速で大規模な金融緩和と、ドル以外の資産に対する世界的な需要の持続により、DXYは90%台前半または80%台後半(50%～61.8%の引き戻し)に押し上げられる。
回復のケース(20～30%)：米国の経済成長が予想外に好調に推移し、FRBが政策停止を示唆。利回りが上昇し、ドルが100ドルを超えて上昇する。
記者や市場参加者が次に注目すべきもの
米国の政策カレンダー：FRBの講演と次回のFOMC会合で利下げ期待が再設定される。
主要データ発表：米国のCPI/PCEと雇用統計。これらはFRBの見通しと短期国債の利回りに影響を与えるかもしれない。
国債利回りの動向：2年債と10年債の動向は、政策と経済成長の指標として厳重に注目される。
金とコモディティの流れ：今後の価格変動により、投資家がヘッジに賭ける場所が明らかになるだろう。
実践者のための行動ポイント
FXヘッジの期間とロールフォワードヘッジのコストを再検討する。
複数のDXYパスでドル建て負債のストレステストを実行する。
通貨間のベースとスワップコストを監視する。流動性の変化は急速になる可能性がある。
結論：新たな均衡か修正か?
データに基づく結論は明白だ。市場は既に米国の金融政策とドル資産の相対的な魅力の大幅な見直しを織り込んでいる。現在の水準が永続的なレジームシフトを示すものか、それとも次のサイクルの前の底値となるのかは、FRBの金融緩和の道筋と信頼性、そして世界的なリスク選好の動向という、相互に関連する2つの変数に左右される。
したがって、政策立案者や市場戦略家は、今回の出来事を単一の出来事としてではなくプロセスとして扱い、印刷物、利回り、フローを観察するのが賢明だろう。
よくある質問
1. ドルインデックス(DXY)とは何か?
ドルインデック(DXY)は、主要6通貨に対するドルの価値を測る指標である。DXYが上昇するほど、ドルが強くなることを意味する。
2. なぜ米ドルが下落しているのか?
米ドルが下落している理由は次のとおり
Fedの利下げにより利回り優位性が減少
国債利回りの低下
地政学的緊張が高まる中、金やその他の安全資産への分散投資が進む
3. 連邦準備制度の政策はドルにどのような影響を与えたか?
連銀の金融緩和への転換によりドルの利回りの魅力は低下し、2025年1月の110ドルから10月中旬には98.2ドル前後まで下落した。
4. 米ドルと金の関係は何か?
ドルと金は通常、逆相関関係にある。ドルが下落すると、投資家はより安全な資産を求めるため、金価格は上昇する傾向がある。
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