Дата публикации: 2025-10-17
Доллар США переживает самый тяжелый период за последние два десятилетия — с начала года он снизился примерно на 12–13%, в результате чего индекс доллара опустился ниже отметки 100 и возобновился спор о том, завершился ли длительный «суперцикл» доллара.
Рынки быстро переоценили политику Федеральной резервной системы, разницу в мировом росте и потоки активов-убежищ; результат определит победителей и проигравших среди сырьевых товаров, развивающихся рынков и многонациональных доходов.
С середины января 2025 года индекс доллара США (DXY) резко упал по сравнению с максимумами начала года; к 1 июля он достиг минимума около 96,37 после того, как в январе торговался выше 110. По состоянию на 17 октября 2025 года DXY торговался около 98,2, что свидетельствует о том, что предыдущее падение сменилось более низким торговым диапазоном.
Внимание рынка привлекли три основных фактора: переход Федеральной резервной системы от устойчивого ужесточения к началу смягчения, снижение краткосрочной и долгосрочной доходности казначейских облигаций и переориентация потоков инвестиций в безопасные активы, такие как золото, на фоне геополитических противоречий.
| Индикатор | Чтение / импликация |
|---|---|
| Сигналы ОЭСР о ГЧП | Предположите, что курс доллара был выше предполагаемой справедливой стоимости по ППС; модели различаются. |
| 10-летние и 20-летние скользящие средние | Долгосрочные скользящие средние остаются полезными индикаторами тренда; следите за пересечениями. |
| Коррекции Фибоначчи | 38,2% ≈ около 90%; 50% ≈ около 90%; 61,8% ≈ около 80% — существует риск снижения, если смягчение политики ускорится. |
Рынки решительно двинулись после того, как ФРС дала сигнал об изменении позиции: заявление FOMC от 17 сентября и связанные с ним сообщения кристаллизовали ожидания снижения ставок, что уменьшило преимущество доллара в доходности по сравнению с другими валютами и привело к быстрой перебалансировке валютных позиций.
Доходность краткосрочных и долгосрочных казначейских облигаций снижается с середины 2025 года. Доходность двухлетних облигаций, которая тесно связана с ожиданиями относительно политики ФРС, снизилась до уровня около 3%, в то время как доходность десятилетних облигаций торговалась около 4% — оба показателя ниже уровней, которые поддерживали доллар в начале года. Более низкая доходность снижает преимущество долларовых активов в качестве «кэрри-преимущества» и делает другие валюты сравнительно более привлекательными.
Обострившаяся геополитическая напряжённость и опасения по поводу кредитных рисков в октябре подтолкнули инвесторов к золоту и другим безопасным активам, даже несмотря на ослабление доллара. Такая динамика может сосуществовать, когда доллар больше не является единственным предпочтительным активом-убежищем. Резкий рост цены на золото до рекордных максимумов — ключевой признак такой диверсификации.
Несколько систем оценки и технических показателей теперь указывают на то, что доллар существенно отстал от своих многолетних максимумов, но все еще превышает долгосрочные средние значения, предпочитаемые некоторыми моделями.
Используя в качестве ориентира индикаторы паритета покупательной способности и длинные скользящие средние (серия ППС ОЭСР является стандартным эталоном для межстрановых сопоставлений цен), многие аналитики считают, что курс доллара уже некоторое время держится выше эталонных значений. Эти модели предполагают, что существенное снижение индекса DXY было вероятным после того, как разница в политике усилилась.
Технические аналитики указывают на ключевые уровни коррекции: 38,2%-ный откат от кризисного минимума находится вблизи отметки 90%, 50%-ный откат — около отметки 90%, а 61,8% — ближе к отметке 80%. Эти диапазоны определяют возможности дальнейшего снижения, если политика и темпы роста будут ещё больше различаться. (Редакторы: точные данные DXY.)
| Элемент | Последняя (с указанием даты) |
|---|---|
| Индекс доллара США (DXY) | 98.24 (17 октября 2025 г.). |
| Изменение с начала года (приблизительно) | −12,5% с максимума января 2025 г. до минимума июля 2025 г. |
| Действия ФРС (недавние) | 17 сентября 2025 г. — FOMC принял решение о начале смягчения денежно-кредитной политики; опубликованы заявление и протокол. |
| Доходность 2-летних казначейских облигаций | ~3,42% (16–17 октября 2025 г.). |
| Доходность 10-летних казначейских облигаций | ~3,97% (17 октября 2025 г.). |
| Золото (спот) | ~4300–4350 долларов за унцию (середина октября 2025 г.) — новый рекорд. |
Ослабление доллара приводит к росту цен на сырьевые товары в долларовом эквиваленте и повышает конкурентоспособность экспортеров за пределами США. Эта динамика способствовала стремительному росту цен на золото: в середине октября цены на слитки достигли рекордных значений, поскольку инвесторы хеджируют политические и геополитические риски.
Более мягкие условия долларового финансирования снижают давление на страны с крупными долларовыми обязательствами; капитал может вернуться в активы развивающихся рынков, поддерживая местные валюты и рынки облигаций. При этом преимущества варьируются в зависимости от устойчивости баланса и внутренней политики.
Американские транснациональные корпорации могут получить выгоду от конвертации валюты при зарубежных продажах, в то время как импортеры могут столкнуться с сокращением маржи, если издержки будут снижаться медленнее, чем цены. Стратегии хеджирования валютных рисков снова будут иметь значение в период отчётности. (См. далее рекомендации для корпоративных казначейских отделов.)
Более низкая доходность, как правило, поддерживает цены на облигации и может повысить оценку акций; однако макроэкономические перспективы (рост, маржа, инфляция) в конечном итоге определят, будет ли ралли устойчивым.
Базовый сценарий (40–50%): постепенное смягчение ставки ФРС в течение нескольких заседаний; диапазон DXY составляет 92–102 до 2026 года по мере стабилизации доходности и сдерживания побочных эффектов.
Случай глубокого спада (25–30%): более быстрое и масштабное смягчение и сохраняющийся глобальный спрос на недолларовые активы приведут к снижению DXY до 90–80% (коррекция на 50–61,8%).
Случай отскока (20–30%): экономический рост в США преподнесет сюрпризы и/или ФРС подаст сигнал о паузе; доходность вырастет, а доллар снова поднимется выше 100.
Календарь политики США: выступления ФРС и следующее заседание FOMC изменят ожидания относительно снижения ставок.
Ключевые данные: индекс потребительских цен/расходов на потребительские товары и услуги США, а также данные по заработной плате — они повлияют на прогноз ФРС и краткосрочную доходность.
Динамика доходности казначейских облигаций: динамика 2- и 10-летних облигаций будет тщательно отслеживаться как индикатор политики и роста.
Золото и товарные потоки: дальнейшая динамика цен укажет, куда инвесторы помещают свои хедж-ставки.
Пересмотрите горизонты хеджирования валютных рисков и затраты на перенос хеджирования.
Стресс-тест долларовых обязательств по нескольким сценариям DXY.
Контролируйте кросс-валютный базис и стоимость свопов — изменения ликвидности могут быть быстрыми.
Вывод, основанный на данных, прост: рынки уже учли существенную переоценку денежно-кредитной политики США и относительной привлекательности долларовых активов. Означает ли текущий уровень долгосрочную смену режима или же это минимум перед новым циклом, зависит от двух взаимосвязанных переменных: направления и достоверности смягчения ФРС, а также динамики глобальной склонности к риску.
Поэтому политикам и рыночным стратегам стоит отнестись к текущему эпизоду не как к единичному событию, а как к процессу: следить за отпечатками, следить за доходностью и следить за потоками.
Индекс доллара США (DXY) измеряет стоимость доллара по отношению к корзине из шести основных валют. Чем выше индекс DXY, тем сильнее доллар.
Доллар слабеет из-за:
Снижение ставки ФРС уменьшает ее преимущество в доходности.
Падение доходности казначейских облигаций.
Диверсификация в золото и другие безопасные активы в условиях геополитической напряженности.
Переход ФРС к смягчению денежно-кредитной политики снизил привлекательность доходности доллара, в результате чего она упала со 110 в январе 2025 года до примерно 98,2 в середине октября.
Доллар и золото, как правило, находятся в обратной зависимости. По мере ослабления доллара цены на золото, как правило, растут, поскольку инвесторы ищут более безопасные активы.
Отказ от ответственности: Данный материал предназначен исключительно для общих информационных целей и не предназначен (и не должен рассматриваться как) финансовый, инвестиционный или иной совет, на который следует полагаться. Никакое мнение, высказанное в материале, не является рекомендацией EBC или автора о том, что какая-либо конкретная инвестиция, ценная бумага, сделка или инвестиционная стратегия подходит тому или иному лицу.
