Торговля
Институт ЕВС
Учебный центр
Онлайн-курсы
Краткое содержание:
Индекс S&P 500 приближается к рекордным максимумам, но рост выпуска долгосрочных облигаций США может поставить под угрозу ликвидность рынка и остановить дальнейший рост акций.
По мере того, как индекс S&P 500 приближается к своим историческим максимумам, внимание переключается с доходов и экономического роста на менее заметную, но мощную силу: динамику выпуска казначейских облигаций США. Недавний анализ показывает, что состав и темпы выпуска государственных облигаций могут играть более важную роль в формировании доходности акций, чем признавалось ранее.
Стратег Bloomberg Саймон Уайт выделяет повторяющуюся закономерность: когда чистая эмиссия средне- и долгосрочных казначейских облигаций США (т. е. недавно выпущенных за вычетом погашенных облигаций) достигает 100% от фискального дефицита, фондовый рынок имеет тенденцию к стагнации или снижению. Эта тенденция сохранялась в предыдущие периоды финансовой напряженности, включая 2008, 2015, 2018 и текущую ситуацию.
В настоящее время среднесрочные и долгосрочные казначейские облигации составляют весь фискальный дефицит, а долгосрочные облигации составляют 80%. Тем не менее, общий выпуск долга фактически замедляется. Эта комбинация — агрессивное долгосрочное заимствование и общее замедление выпуска — оказывает двойное давление на индекс S&P 500. С одной стороны, долгосрочные облигации поглощают значительную часть рыночной ликвидности. С другой стороны, ослабление фискального стимулирования недостаточно, чтобы компенсировать влияние этого оттока ликвидности.
Исторические данные подтверждают эту обеспокоенность. Когда среднесрочные и долгосрочные казначейские облигации составляют более 85% дефицита, а общий рост эмиссии ослабевает, S&P 500 постоянно отстает от тренда.
2023 год предлагает контрастный пример. В то время Федеральная резервная система США держала более 2 триллионов долларов в неиспользуемой ликвидности через свой механизм обратного выкупа (RRP). Тогдашний министр финансов Джанет Йеллен решила увеличить выпуск краткосрочных облигаций вместо долгосрочных облигаций. Этот шаг побудил фонды денежного рынка перевести капитал из RRP в краткосрочные казначейские облигации, эффективно заполняя фискальный разрыв и одновременно вливая ликвидность на рынки.
Стратегия сработала. Краткосрочный долг, часто называемый «низкоскоростной ликвидностью», оказал гораздо меньшее разрушительное воздействие на рисковые активы. В результате фондовые рынки, включая индекс S&P 500, вошли в двухлетний бычий забег. Этот опыт подчеркивает важность структуры погашения долга — краткосрочные казначейские облигации поддерживают ликвидность и помогают акциям, в то время как долгосрочный долг может подавить рыночную динамику.
Другим важным событием является развивающаяся структура рынка РЕПО. Улучшения в оценке обеспечения и механизмах клиринга превратили казначейские облигации в высококачественное, высоколиквидное обеспечение. Это означает, что общий выпуск долговых обязательств теперь имеет более тесную положительную корреляцию с эффективностью акционерного капитала — когда предложение увеличивается при правильных условиях, индекс S&P 500 часто следует за ним.
Однако в текущей среде отсутствуют благоприятные составляющие 2023 года. Казначейство США выпускает меньше краткосрочных векселей, ограничивая доступность «безопасного» обеспечения, которое повышает ликвидность рынка. Вместо этого долгосрочная эмиссия вытесняет частный капитал и ужесточает финансовые условия, оставляя рынок акций уязвимым, несмотря на его недавние сильные достижения.
Хотя увеличение краткосрочной эмиссии может показаться решением, оно не лишено недостатков. Действующий министр финансов Джанет Йеллен ранее предупреждала, что краткосрочная стратегия может повысить стоимость заимствований и усилить инфляционные риски. Поскольку годовые процентные платежи уже превышают 1 триллион долларов, сокращение среднего срока погашения долга США может усилить фискальное и инфляционное давление.
Кроме того, внезапное увеличение краткосрочного предложения может дестабилизировать рынки облигаций, что приведет к более крутым кривым доходности и большей волатильности — факторам, которые могут оказать сильное давление на акции, включая индекс S&P 500.
Поскольку индекс S&P 500 флиртует с рекордными максимумами, инвесторам стоит обратить внимание на традиционные движущие силы рынка. Модели выпуска казначейских облигаций, в частности баланс между краткосрочным и долгосрочным долгом, оказывают все большее влияние на показатели акционерного капитала. Без достаточного краткосрочного предложения для смягчения условий ликвидности и с вытеснением частного капитала долгосрочными заимствованиями фондовый рынок может столкнуться с новыми встречными ветрами.
Если политики не смогут найти правильный баланс, историческая модель может повториться — сильные ралли акций могут смениться стагнацией или разворотом. Для инвесторов, следящих за S&P 500, мониторинг выпуска казначейских облигаций может быть столь же критически важным, как отслеживание доходов или экономических данных.
Отказ от ответственности: этот материал предназначен только для общих информационных целей и не предназначен (и не должен считаться) финансовым, инвестиционным или иным советом, на который следует полагаться. Никакое мнение, высказанное в материале, не является рекомендацией EBC или автора о том, что какая-либо конкретная инвестиция, ценная бумага, транзакция или инвестиционная стратегия подходит для какого-либо конкретного человека.
Белый дом недоволен осторожностью ФРС, но ФРС ожидает, что в четверг ставки останутся на прежнем уровне; рынок опасается, что тарифы могут подтолкнуть инфляцию к росту.
2025-06-18
Усиление ударов Израиля по Ирану привело к обострению напряженности на Ближнем Востоке, росту цен на нефть и вызвало обеспокоенность по поводу стабильности мировых поставок энергоносителей.
2025-06-18
Пара новозеландский доллар к доллару США держится выше 0,60, поскольку трейдеры ожидают решения ФРС, чему способствуют стабильные экономические данные Новой Зеландии и осторожные глобальные настроения в отношении риска.
2025-06-18
