소개
S&P 500 지수는 역대 최고치에 근접했지만, 장기 미국 국채 발행 증가로 인해 시장 유동성이 위협받고 주식 시장의 추가 상승이 둔화될 수 있습니다.
S&P 500 지수가 사상 최고치에 근접함에 따라, 기업들의 관심은 기업 실적과 경제 성장에서 눈에 덜 띄지만 강력한 동력으로 옮겨가고 있습니다. 바로 미국 국채 발행의 역학입니다. 최근 분석에 따르면 국채의 구성과 발행 속도가 주식 시장 수익률 형성에 이전에 알려진 것보다 더 중요한 역할을 할 수 있습니다.
블룸버그 전략가 사이먼 화이트는 반복되는 패턴을 강조합니다. 중장기 미국 국채 순발행량(신규 발행량에서 만기 채권을 뺀 금액)이 재정 적자의 100%에 도달하면 주식 시장은 정체되거나 하락하는 경향이 있습니다. 이러한 추세는 2008년, 2015년, 2018년을 포함한 과거 재정 위기 시기와 현재 상황에서도 동일하게 나타났습니다.
현재 중장기 국채 발행이 재정 적자의 전부를 차지하며, 장기 채권만 해도 80%를 차지하고 있습니다. 그러나 총 채권 발행은 오히려 둔화되고 있습니다. 공격적인 장기 차입과 전반적인 채권 발행 감소라는 두 가지 요인이 결합되어 S&P 500 지수에 이중 압력을 가하고 있습니다. 한편으로는 장기 채권이 시장 유동성의 상당 부분을 흡수하고 있지만, 다른 한편으로는 재정 부양책의 축소만으로는 유동성 고갈의 영향을 상쇄하기에 충분하지 않습니다.
과거 데이터도 이러한 우려를 뒷받침합니다. 중장기 국채가 재정 적자의 85% 이상을 차지하고 총 발행량 증가율이 약화될 때, S&P 500 지수는 추세 대비 지속적으로 부진한 성과를 보입니다.
2023년은 대조적인 사례 연구를 제공합니다. 당시 미국 연방준비제도(Fed)는 역환매조건부채권(RRP)을 통해 2조 달러 이상의 유휴 유동성을 보유하고 있었습니다. 당시 재무장관이었던 재닛 옐런은 장기 채권 발행 대신 단기 채권 발행을 확대하기로 결정했습니다. 이러한 조치는 머니마켓펀드(MMF)가 RRP에서 단기 국채로 자본을 이전하도록 유도하여, 시장에 유동성을 공급하는 동시에 재정 적자를 효과적으로 메웠습니다.
전략은 성공적이었습니다. 흔히 "저유동성"을 제공한다고 불리는 단기 부채는 위험 자산에 미치는 파괴적인 영향이 훨씬 적었습니다. 그 결과, S&P 500 지수를 포함한 주식 시장은 2년간의 강세장에 돌입했습니다. 이러한 경험은 부채 만기 구성의 중요성을 강조합니다. 단기 국채는 유동성을 뒷받침하고 주식 시장에 도움을 주는 반면, 장기 부채는 시장 모멘텀을 억제할 수 있습니다.
또 다른 중요한 발전은 레포 시장의 구조 변화입니다. 담보 가치 평가 및 청산 메커니즘의 개선으로 미국 국채는 고품질, 고유동성 담보로 변모했습니다. 이는 총 채권 발행량이 주식 수익률과 더욱 밀접한 양의 상관관계를 갖게 되었음을 의미합니다. 적절한 조건에서 채권 공급이 증가하면 S&P 500 지수도 그에 따라 증가하는 경우가 많습니다.
그러나 현재 환경은 2023년의 유리한 요소들을 갖추지 못하고 있습니다. 미국 재무부는 단기 국채 발행을 줄이고 있어 시장 유동성을 높이는 "안전한" 담보의 가용성이 제한되고 있습니다. 오히려 장기 국채 발행이 민간 자본을 밀어내고 금융 여건을 악화시켜, 최근의 강력한 상승세에도 불구하고 주식 시장은 취약한 상태에 놓여 있습니다.
단기 국채 발행을 늘리는 것이 해결책처럼 보일 수 있지만, 단점이 없는 것은 아닙니다. 재닛 옐런 현 재무장관은 단기 국채 전략이 차입 비용을 높이고 인플레이션 위험을 높일 수 있다고 이전에 경고한 바 있습니다. 연간 이자 지급액이 이미 1조 달러를 초과하는 상황에서 미국 국채의 평균 만기를 단축하는 것은 재정 및 인플레이션 압력을 증폭시킬 수 있습니다.
또한 단기 공급이 갑자기 늘어나면 채권 시장이 불안정해져 수익률 곡선이 가파르고 변동성이 커질 수 있습니다. 이는 S&P 500 지수를 포함한 주식에 큰 부담이 될 수 있는 요소입니다.
S&P 500 지수가 사상 최고치를 경신하는 가운데, 투자자들은 전통적인 시장 동인에서 벗어나 다른 요인들을 살펴보는 것이 좋습니다. 국채 발행 패턴, 특히 단기 및 장기 채권의 균형이 주식 시장 성과에 점점 더 큰 영향을 미치고 있습니다. 유동성 상황을 완화할 만큼 단기 채권 공급이 충분하지 않고, 장기 차입이 민간 자본을 밀어내는 상황에서 주식 시장은 새로운 역풍에 직면할 수 있습니다.
정책 입안자들이 적절한 균형을 맞추지 못한다면, 과거 패턴이 반복될 수 있습니다. 강력한 주식 상승세가 정체 또는 반전으로 이어질 수 있습니다. S&P 500 지수를 주시하는 투자자들에게 국채 발행을 모니터링하는 것은 기업 실적이나 경제 지표를 추적하는 것만큼이나 중요할 수 있습니다.
면책 조항: 본 자료는 일반적인 정보 제공 목적으로만 제공되며, 의존해야 할 금융, 투자 또는 기타 조언으로 의도된 것이 아니며, 그렇게 간주되어서도 안 됩니다. 본 자료에 제시된 어떠한 의견도 EBC 또는 저자가 특정 투자, 증권, 거래 또는 투자 전략이 특정 개인에게 적합하다고 권고하는 것으로 해석되어서는 안 됩니다.
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