Ringkasan:
S&P 500 mendekati rekor tertinggi, tetapi meningkatnya penerbitan utang jangka panjang AS dapat mengancam likuiditas pasar dan menghambat kenaikan ekuitas lebih lanjut.
Saat indeks S&P 500 mendekati titik tertingginya sepanjang masa, perhatian beralih dari laba dan pertumbuhan ekonomi ke arah kekuatan yang kurang terlihat namun kuat: dinamika penerbitan obligasi pemerintah AS. Analisis terkini menunjukkan bahwa komposisi dan laju penerbitan obligasi pemerintah mungkin memainkan peran yang lebih penting dalam membentuk kinerja ekuitas daripada yang diakui sebelumnya.
Ahli strategi Bloomberg Simon White menyoroti pola yang berulang: ketika penerbitan bersih obligasi pemerintah AS jangka menengah hingga panjang (yaitu obligasi yang baru diterbitkan dikurangi obligasi yang jatuh tempo) mencapai 100% dari defisit fiskal, pasar saham cenderung stagnan atau menurun. Tren ini telah terjadi selama periode-periode tekanan keuangan sebelumnya, termasuk tahun 2008, 2015, 2018, dan situasi saat ini.
Saat ini, penerbitan obligasi pemerintah jangka menengah dan panjang menyumbang seluruh defisit fiskal, dengan obligasi jangka panjang saja mencapai 80%. Namun, total penerbitan utang sebenarnya melambat. Kombinasi ini—pinjaman jangka panjang yang agresif dan perlambatan keseluruhan dalam penerbitan—memberikan tekanan ganda pada indeks S&P 500. Di satu sisi, obligasi jangka panjang menyerap sebagian besar likuiditas pasar. Di sisi lain, stimulus fiskal yang berkurang tidak cukup untuk mengimbangi dampak pengurasan likuiditas tersebut.
Data historis mendukung kekhawatiran ini. Ketika obligasi pemerintah jangka menengah dan panjang menyumbang lebih dari 85% defisit dan pertumbuhan penerbitan total melemah, S&P 500 secara konsisten berkinerja buruk dibandingkan dengan tren.
Tahun 2023 menawarkan studi kasus yang kontras. Saat itu, Federal Reserve AS menyimpan lebih dari $2 triliun likuiditas menganggur melalui fasilitas pembelian kembali terbalik (RRP). Menteri Keuangan saat itu Janet Yellen memilih untuk meningkatkan penerbitan utang jangka pendek alih-alih obligasi jangka panjang. Langkah ini mendorong dana pasar uang untuk mengalihkan modal dari RRP ke obligasi pemerintah jangka pendek, yang secara efektif mengisi kesenjangan fiskal sekaligus menyuntikkan likuiditas ke pasar.
Strategi itu berhasil. Utang jangka pendek, yang sering disebut sebagai penyedia "likuiditas berkecepatan rendah", memiliki dampak yang jauh lebih kecil terhadap aset berisiko. Akibatnya, pasar ekuitas, termasuk indeks S&P 500, memasuki periode kenaikan selama dua tahun. Pengalaman ini menggarisbawahi pentingnya komposisi jatuh tempo utang—obligasi pemerintah jangka pendek mendukung likuiditas dan membantu ekuitas, sementara utang jangka panjang dapat menekan momentum pasar.
Perkembangan penting lainnya adalah struktur pasar repo yang terus berkembang. Peningkatan dalam penilaian agunan dan mekanisme kliring telah mengubah Obligasi Negara menjadi agunan berkualitas tinggi dan sangat likuid. Ini berarti bahwa total penerbitan utang kini memiliki korelasi positif yang lebih dekat dengan kinerja ekuitas—ketika pasokan meningkat dalam kondisi yang tepat, indeks S&P 500 sering mengikutinya.
Namun, kondisi saat ini tidak mendukung kondisi tahun 2023. Departemen Keuangan AS menerbitkan lebih sedikit surat utang jangka pendek, sehingga membatasi ketersediaan agunan "aman" yang meningkatkan likuiditas pasar. Sebaliknya, penerbitan surat utang jangka panjang justru menyingkirkan modal swasta dan memperketat kondisi keuangan, sehingga membuat pasar ekuitas rentan meskipun baru-baru ini mengalami kenaikan yang kuat.
Meskipun peningkatan penerbitan jangka pendek mungkin tampak sebagai solusi, hal itu bukan tanpa kekurangan. Menteri Keuangan saat ini Janet Yellen sebelumnya telah memperingatkan bahwa strategi jangka pendek dapat meningkatkan biaya pinjaman dan meningkatkan risiko inflasi. Dengan pembayaran bunga tahunan yang telah melampaui $1 triliun, memperpendek jatuh tempo rata-rata utang AS dapat memperkuat tekanan fiskal dan inflasi.
Selain itu, peningkatan tiba-tiba dalam pasokan jangka pendek dapat mengganggu kestabilan pasar pendapatan tetap, yang menyebabkan kurva imbal hasil lebih curam dan lebih banyak volatilitas—faktor yang dapat membebani ekuitas, termasuk indeks S&P 500.
Saat indeks S&P 500 mendekati rekor tertinggi, investor sebaiknya melihat lebih jauh dari sekadar pendorong pasar tradisional. Pola penerbitan obligasi pemerintah—terutama keseimbangan antara utang jangka pendek dan jangka panjang—semakin memengaruhi kinerja ekuitas. Tanpa pasokan jangka pendek yang cukup untuk meredakan kondisi likuiditas, dan dengan pinjaman jangka panjang yang menyingkirkan modal swasta, pasar saham dapat menghadapi tantangan baru.
Jika pembuat kebijakan gagal mencapai keseimbangan yang tepat, pola historis dapat terulang—kenaikan ekuitas yang kuat dapat berujung pada stagnasi atau pembalikan. Bagi investor yang mengamati S&P 500, memantau penerbitan Treasury bisa jadi sama pentingnya dengan melacak pendapatan atau data ekonomi.
Penafian: Materi ini hanya untuk tujuan informasi umum dan tidak dimaksudkan sebagai (dan tidak boleh dianggap sebagai) nasihat keuangan, investasi, atau nasihat lain yang dapat diandalkan. Tidak ada pendapat yang diberikan dalam materi ini yang merupakan rekomendasi oleh EBC atau penulis bahwa investasi, sekuritas, transaksi, atau strategi investasi tertentu cocok untuk orang tertentu.
Gedung Putih tidak senang dengan kehati-hatian Fed, tetapi Fed berharap untuk mempertahankan suku bunga tetap pada hari Kamis; pasar khawatir tarif dapat mendorong inflasi lebih tinggi.
2025-06-18
Serangan intensif Israel terhadap Iran meningkatkan ketegangan Timur Tengah, menaikkan harga minyak, dan memunculkan kekhawatiran atas stabilitas pasokan energi global.
2025-06-18
NZD terhadap USD bertahan di atas 0,60 karena para pedagang menunggu keputusan Fed, didukung oleh data ekonomi Selandia Baru yang stabil dan sentimen risiko global yang hati-hati.
2025-06-18
