Bản tóm tắt:
Chỉ số S&P 500 đang tiến gần đến mức cao kỷ lục, nhưng việc phát hành trái phiếu dài hạn của Hoa Kỳ ngày càng tăng có thể đe dọa tính thanh khoản của thị trường và ngăn chặn đà tăng giá cổ phiếu tiếp theo.
Khi chỉ số S&P 500 tiến gần hơn đến mức cao nhất mọi thời đại, sự chú ý đang chuyển hướng khỏi thu nhập và tăng trưởng kinh tế sang một động lực ít thấy hơn nhưng mạnh mẽ: động lực phát hành trái phiếu kho bạc Hoa Kỳ. Phân tích gần đây cho thấy thành phần và tốc độ phát hành trái phiếu chính phủ có thể đóng vai trò quan trọng hơn trong việc định hình hiệu suất vốn chủ sở hữu so với trước đây.
Chiến lược gia Simon White của Bloomberg nêu bật một mô hình lặp lại: khi phát hành ròng trái phiếu kho bạc Hoa Kỳ trung và dài hạn (tức là trái phiếu mới phát hành trừ đi trái phiếu đáo hạn) đạt 100% thâm hụt tài chính, thị trường chứng khoán có xu hướng trì trệ hoặc suy giảm. Xu hướng này đã đúng trong các giai đoạn căng thẳng tài chính trước đây, bao gồm năm 2008. 2015. 2018. và môi trường hiện tại.
Hiện tại, phát hành trái phiếu Kho bạc trung và dài hạn chiếm toàn bộ thâm hụt tài chính, riêng trái phiếu dài hạn chiếm tới 80%. Tuy nhiên, tổng phát hành nợ thực sự đang chậm lại. Sự kết hợp này—vay dài hạn mạnh mẽ và sự giảm tốc chung trong phát hành—gây áp lực kép lên chỉ số S&P 500. Một mặt, trái phiếu dài hạn hấp thụ một phần đáng kể thanh khoản thị trường. Mặt khác, các biện pháp kích thích tài chính giảm không đủ để bù đắp tác động của tình trạng cạn kiệt thanh khoản đó.
Dữ liệu lịch sử ủng hộ mối quan ngại này. Khi Kho bạc trung và dài hạn chiếm hơn 85% thâm hụt và tổng mức tăng trưởng phát hành suy yếu, S&P 500 liên tục hoạt động kém hiệu quả so với xu hướng.
Năm 2023 đưa ra một nghiên cứu trường hợp tương phản. Vào thời điểm đó, Cục Dự trữ Liên bang Hoa Kỳ nắm giữ hơn 2 nghìn tỷ đô la thanh khoản nhàn rỗi thông qua cơ sở mua lại đảo ngược (RRP) của mình. Bộ trưởng Tài chính lúc bấy giờ là Janet Yellen đã chọn tăng cường phát hành nợ ngắn hạn thay vì trái phiếu dài hạn. Động thái này khuyến khích các quỹ thị trường tiền tệ chuyển vốn từ RRP sang Kho bạc ngắn hạn, về cơ bản là lấp đầy khoảng cách tài chính trong khi bơm thanh khoản vào thị trường.
Chiến lược này đã phát huy tác dụng. Nợ ngắn hạn, thường được gọi là cung cấp "thanh khoản tốc độ thấp", có tác động phá hoại ít hơn nhiều đối với các tài sản rủi ro. Kết quả là, thị trường chứng khoán, bao gồm cả chỉ số S&P 500, đã bước vào đợt tăng giá kéo dài hai năm. Kinh nghiệm này nhấn mạnh tầm quan trọng của thành phần đáo hạn nợ—Trái phiếu Kho bạc ngắn hạn hỗ trợ thanh khoản và giúp cổ phiếu, trong khi nợ dài hạn có thể kìm hãm đà tăng của thị trường.
Một diễn biến quan trọng khác là cấu trúc đang phát triển của thị trường repo. Những cải thiện trong định giá tài sản thế chấp và cơ chế thanh toán bù trừ đã biến Kho bạc thành tài sản thế chấp chất lượng cao, có tính thanh khoản cao. Điều này có nghĩa là tổng phát hành nợ hiện có mối tương quan tích cực chặt chẽ hơn với hiệu suất vốn chủ sở hữu—khi nguồn cung tăng trong điều kiện phù hợp, chỉ số S&P 500 thường theo sau.
Tuy nhiên, môi trường hiện tại thiếu các yếu tố thuận lợi của năm 2023. Bộ Tài chính Hoa Kỳ đang phát hành ít kỳ phiếu ngắn hạn hơn, hạn chế khả năng cung cấp tài sản thế chấp "an toàn" giúp thúc đẩy thanh khoản thị trường. Thay vào đó, việc phát hành dài hạn đang lấn át vốn tư nhân và thắt chặt các điều kiện tài chính, khiến thị trường chứng khoán dễ bị tổn thương mặc dù đã có mức tăng mạnh gần đây.
Mặc dù việc tăng phát hành ngắn hạn có vẻ là một giải pháp, nhưng nó không phải là không có nhược điểm. Bộ trưởng Tài chính hiện tại Janet Yellen trước đây đã cảnh báo rằng một chiến lược ngắn hạn có thể làm tăng chi phí vay và làm tăng rủi ro lạm phát. Với khoản thanh toán lãi suất hàng năm đã vượt quá 1 nghìn tỷ đô la, việc rút ngắn thời hạn đáo hạn trung bình của nợ Hoa Kỳ có thể khuếch đại áp lực tài chính và lạm phát.
Ngoài ra, sự gia tăng đột ngột nguồn cung ngắn hạn có thể làm mất ổn định thị trường trái phiếu, dẫn đến đường cong lợi suất dốc hơn và biến động nhiều hơn - những yếu tố có thể gây sức ép lớn lên cổ phiếu, bao gồm cả chỉ số S&P 500.
Khi chỉ số S&P 500 đang tiến gần đến mức cao kỷ lục, các nhà đầu tư nên nhìn xa hơn các động lực thị trường truyền thống. Các mô hình phát hành trái phiếu kho bạc, đặc biệt là sự cân bằng giữa nợ ngắn hạn và dài hạn, đang tác động ngày càng lớn đến hiệu suất vốn chủ sở hữu. Nếu không có đủ nguồn cung ngắn hạn để nới lỏng các điều kiện thanh khoản và với việc vay dài hạn đang lấn át vốn tư nhân, thị trường chứng khoán có thể phải đối mặt với những trở ngại mới.
Nếu các nhà hoạch định chính sách không đạt được sự cân bằng phù hợp, mô hình lịch sử có thể lặp lại—các đợt tăng giá cổ phiếu mạnh có thể nhường chỗ cho sự trì trệ hoặc đảo ngược. Đối với các nhà đầu tư theo dõi S&P 500, việc theo dõi việc phát hành trái phiếu kho bạc có thể quan trọng như việc theo dõi thu nhập hoặc dữ liệu kinh tế.
Tuyên bố miễn trừ trách nhiệm: Tài liệu này chỉ dành cho mục đích thông tin chung và không nhằm mục đích (và không nên được coi là) lời khuyên về tài chính, đầu tư hoặc các lời khuyên khác mà chúng ta nên tin cậy. Không có ý kiến nào trong tài liệu này cấu thành khuyến nghị của EBC hoặc tác giả rằng bất kỳ khoản đầu tư, chứng khoán, giao dịch hoặc chiến lược đầu tư cụ thể nào là phù hợp với bất kỳ người cụ thể nào.
Nhà Trắng không hài lòng với sự thận trọng của Fed, nhưng Fed dự kiến sẽ giữ nguyên lãi suất vào thứ Năm; thị trường lo ngại thuế quan có thể đẩy lạm phát lên cao hơn.
2025-06-18
Các cuộc không kích dữ dội của Israel vào Iran đã làm gia tăng căng thẳng ở Trung Đông, đẩy giá dầu tăng cao và làm dấy lên lo ngại về sự ổn định của nguồn cung năng lượng toàn cầu.
2025-06-18
Tỷ giá NZD/USD giữ ở mức trên 0,60 khi các nhà giao dịch chờ đợi quyết định của Fed, được hỗ trợ bởi dữ liệu kinh tế ổn định của New Zealand và tâm lý thận trọng về rủi ro toàn cầu.
2025-06-18
