Publicado el: 2025-10-16 Actualizado el: 2025-10-17
Los tipos de cambio cruzados denotan cualquier par de divisas o transacción que no incluye el dólar estadounidense.
Comprender las relaciones entre monedas es esencial para los tesoros institucionales, los operadores de divisas y las corporaciones multinacionales porque estos pares expresan un valor relativo directo entre dos economías que no utilizan el dólar estadounidense, impulsan los costos de cobertura y financiamiento y revelan estrés en el financiamiento global en dólares a través de la base de monedas cruzadas.
Un cruce de divisas es un par de divisas o transacción en el que ninguna de las partes es el dólar estadounidense (USD). Algunos ejemplos son EURJPY, EURGBP y AUDNZD. El término también se aplica a transacciones en divisas distintas del USD, como facturas, préstamos o coberturas liquidadas en dos divisas distintas del USD.
Las tipos de cambio cruzados se denominan comúnmente cruces o pares cruzados en los mercados de divisas; se ubican entre las principales divisas, el dólar estadounidense, más líquidas, y los pares exóticos, menos líquidos.
Los tipos de cambio cruzados suelen derivarse de dos pares cotizados en USD. El método más común utiliza el USD como intermediario (la relación "triangular").
Ejemplo:
EURJPY = (EURUSD) × (USDJPY).
Si EURUSD = 1,0800 y USDJPY = 150,00. entonces EURJPY ≈ 1,0800 × 150,00 = 162,00.
Los creadores de mercado interbancarios y los proveedores de liquidez electrónica cotizan directamente los tipos de cambio cruzados cuando hay suficiente liquidez, o los calculan a partir de las posiciones en USD si las cotizaciones directas del mercado son escasas. Las operaciones pueden ejecutarse mediante cotizaciones cruzadas directas o enrutarse a través del USD mediante arbitraje triangular.
Tasas de interés relativas y diferenciales de rendimiento entre las dos monedas.
Divergencia de la política monetaria (acciones del banco central, orientación prospectiva).
Flujos comerciales y saldos de cuenta corriente.
Flujos de capital y sentimiento de riesgo (huida hacia la calidad, desmantelamiento del carry).
Liquidez y microestructura del mercado (profundidad del libro de órdenes en el cruce específico).
Cruces principales : cruces altamente negociados con profunda liquidez (por ejemplo, EURJPY, EURGBP, GBPJPY, AUDJPY).
Cruces menores/regionales : liquidez moderada, a menudo utilizadas para exposición regional (por ejemplo, AUDNZD, EURNZD, CADJPY).
Cruces de mercados emergentes : involucran monedas de mercados emergentes sin el tramo USD (por ejemplo, BRLINR, ZARTRY); estas suelen ser menos líquidas y más volátiles.
La liquidez disminuye y los diferenciales entre oferta y demanda se amplían a medida que se pasa de cruces principales a cruces regionales y luego a cruces emergentes.
Los patrones de volatilidad difieren: los cruces vinculados a las materias primas (AUDCAD, AUDNZD) a menudo se correlacionan con los precios de las materias primas; los cruces del yen (EURJPY, GBPJPY) pueden mostrar movimientos intradía más grandes debido al sentimiento de carry y riesgo.
Expresar una visión relativa directa : los inversores pueden tener convicciones sobre la fortaleza relativa de dos economías que no utilizan el dólar (por ejemplo, creer que el euro superará al yen).
Evite la exposición al dólar : las empresas y los fondos a veces quieren cubrirse o tomar posiciones sin introducir el riesgo cambiario del dólar.
Estrategias de carry and yield : capturan diferenciales de intereses entre dos tasas de interés distintas del dólar estadounidense (operaciones de carry trade).
Oportunidades de arbitraje y triangulares : arbitraje estadístico o de ejecución cuando las cotizaciones cruzadas directas divergen de las tasas cruzadas implícitas.
Spot: cambio inmediato al tipo de cambio actual.
Forward: acuerdo de intercambio en una fecha futura y a una tasa determinada por los diferenciales de tasas de interés.
Un swap de divisas combina el intercambio de capital e intereses en dos divisas y se utiliza para la financiación a largo plazo o la cobertura entre dos monedas distintas del dólar estadounidense. Si bien los swaps son un instrumento independiente, forman parte del ecosistema más amplio de swaps de divisas, ya que influyen en los costes de financiación y la estrategia de cobertura.
La base de tipos de cambio cruzados es el diferencial que concilia el tipo de cambio a plazo implícito en la paridad de intereses cubierta (CIP) y el tipo de cambio a plazo observado en el mercado.
Una base distinta de cero refleja desequilibrios de financiación, problemas de crédito de la contraparte, costes regulatorios o escasez de una divisa específica en los mercados de swaps de divisas. Esta base es una importante señal de mercado sobre la tensión financiera en dólares (u otra divisa).
El precio a futuro de un cruce es una función del tipo de cambio al contado y del diferencial de tipos de interés de las dos monedas (a través de puntos forward); cuando los bancos fijan el precio de los forwards y los swaps, incluyen la base del cruce cuando los mercados lo demandan.
Los principales tipos de interés de referencia a un día y a plazo (SOFR, €STR, TONAR, SONIA, etc.) se utilizan para la valoración de los tramos flotantes de los swaps y para la construcción de curvas forward.
Los grandes bancos y las CCP (contrapartes centrales) han ampliado la compensación de los derivados de tipos de interés y de divisas; los sistemas de liquidación como CLS reducen el riesgo de liquidación de los pagos en múltiples monedas.
Par cruzado | Tramos implícitos en USD (para el cálculo) | Caso de uso típico |
---|---|---|
EUR/JPY | EUR/USD × USD/JPY | Cobertura de la exposición al euro en pasivos en yenes |
EUR/GBP | EUR/USD ÷ GBP/USD | Posicionamiento relativo euro-libra esterlina |
Dólar australiano/dólar neozelandés | AUD/USD ÷ NZD/USD | Exposición regional/de materias primas de Australasia |
GBP/CHF | GBP/USD × USD/CHF | Opinión sobre la libra esterlina frente al franco suizo |
(Derivación: utilice pares de dólares cotizados para calcular el cruce implícito).
Los mercados de divisas son enormes: la encuesta trienal del BIS informó un volumen promedio diario récord de transacciones en divisas de 9,6 billones de dólares en abril de 2025, un aumento del 28 % con respecto a 2022.
El dólar estadounidense se mantuvo en un solo lado en aproximadamente el 89% de todas las transacciones, lo que subraya su continua centralidad, incluso con el aumento del comercio cruzado. Estas estadísticas enfatizan que, si bien los cruces son importantes, la intermediación del dólar continúa influyendo en el mercado.
El comportamiento de las tipos de cambio cruzados ha sido un tema estructural notable.
La base se amplió considerablemente durante la crisis del mercado provocada por la COVID-19 en marzo de 2020 y, más recientemente, se ha utilizado para explicar la demanda de cobertura de la exposición al dólar durante episodios de debilidad o escasez del dólar. Por lo tanto, la base sirve tanto como indicador de la presión de financiación como determinante de la fijación de precios cruzados.
Electronicsificación y regionalización: el trading de cruces ha migrado a plataformas electrónicas y ejecución algorítmica, mientras que los centros regionales (Londres, Tokio, Singapur) continúan dando forma a la provisión de liquidez.
El crecimiento del uso del renminbi chino y de otras monedas regionales también ha incrementado el número de pares cruzados activos.
Riesgo de mercado : dos monedas distintas del dólar pueden moverse independientemente, lo que genera una volatilidad relativa significativa.
Riesgo de liquidez : muchos cruces tienen carteras más delgadas que los principales pares de dólares; en mercados estresados se producen deslizamientos y diferenciales más amplios.
Riesgo de base y de financiación : los cambios adversos en la base cambiaria aumentan los costos de cobertura o de financiación.
Riesgo de crédito y de contraparte : los swaps y las operaciones a plazo exponen a las instituciones al riesgo de incumplimiento de la contraparte si no se compensan o garantizan de forma centralizada.
Riesgo operativo y legal : la documentación (cronograma ISDA, acuerdos de garantía) y el momento de liquidación en diferentes zonas horarias deben gestionarse con cuidado.
Mitigaciones: límites de liquidez sólidos, compensación central cuando sea práctico, estrategias de cobertura dinámicas y monitoreo rutinario de la base de divisas y las curvas de financiamiento.
Comprobaciones de triangulación : verifique siempre los tipos de cambio cruzados implícitos con las cotizaciones directas del mercado para detectar arbitraje o precios rotos.
Monitorear la base : los cambios en la base entre divisas pueden hacer que los forwards y las coberturas de swaps sean más o menos costosos; incluir escenarios de base en las pruebas de estrés.
Diversifique la ejecución : utilice múltiples plataformas de liquidez (OTC bancario, EBS/Refinitiv y plataformas electrónicas) para reducir el riesgo de ejecución en cruces delgados.
Cobertura dinámica : cuando la exposición es temporal, prefiera forwards con plazos más cortos o NDF (forwards no entregables) en entornos de monedas restringidas.
Documentar y garantizar : garantizar que los términos ISDA y los acuerdos de garantía reflejen las preferencias de compensación y contraparte elegidas.
Predominio continuo del dólar: aun cuando crece el comercio cruzado, el dólar sigue siendo la moneda central para la fijación de precios y la intermediación; por lo tanto, la liquidez cruzada a menudo reflejará las condiciones del mercado del dólar.
Dinámica de base persistente: los costos de capital regulatorio, las restricciones de los balances bancarios y las presiones de financiamiento episódicas significan que la base entre monedas puede seguir siendo un factor estructural persistente en la fijación de precios.
Tecnología y estructura del mercado: una mayor electronificación y algoritmos probablemente reducirán el costo de ejecución en muchos cruces, pero los eventos de estrés aún pueden causar un retiro abrupto de liquidez.
Ascenso de las monedas regionales: la creciente participación del renminbi chino y de los fondos de monedas regionales puede incrementar la cantidad de cruces líquidos distintos del dólar con el tiempo.
El mercado de divisas se sitúa en la intersección de la liquidez global, los diferenciales de tipos de interés y la dinámica de los flujos de capital. Es más que un mecanismo de fijación de precios: es un reflejo en tiempo real de cómo las naciones financian, protegen y equilibran su poder económico más allá del alcance del dólar.
Para inversores e instituciones, comprender las relaciones entre divisas no es opcional, sino esencial. Ya sea al gestionar la exposición de la cartera, evaluar los riesgos de financiación o interpretar el sentimiento del mercado, las señales de divisas a menudo revelan la verdad de las finanzas globales mucho antes de que lo hagan los titulares.
Un par o transacción que no involucra USD (por ejemplo EUR/JPY).
Generalmente, a partir de dos patas cotizadas en USD utilizando aritmética triangular (EURJPY = EURUSD × USDJPY).
Muestra desequilibrios de financiación y afecta los precios forward y swaps; una base más amplia implica mayores costos de financiación o cobertura.
EURJPY, EURGBP, GBPJPY y AUDJPY se encuentran entre los cruces más líquidos.
Aviso legal: Este material es solo para fines informativos generales y no pretende ser (ni debe considerarse) asesoramiento financiero, de inversión ni de ningún otro tipo en el que se deba confiar. Ninguna opinión expresada en este material constituye una recomendación por parte de EBC o del autor sobre la idoneidad de una inversión, valor, transacción o estrategia de inversión en particular para una persona específica.