هل التداول بناءً على معلومات داخلية غير قانوني؟ ما يجب على كل متداول معرفته

بالنسبة للمتداولين النشطين في الأسواق، يُعدّ فهم ماهية التداول الداخلي وقانونيته أمرًا بالغ الأهمية. ورغم أن المصطلح غالبًا ما يحمل دلالات سلبية، فليس كل تداول داخلي غير قانوني. بالنسبة للمتداولين، فإن التمييز بين النشاط الداخلي القانوني وغير القانوني يُساعد على تجنب المخاطر التنظيمية ورصد تحركات الأسعار المشبوهة التي قد تُشير إلى عدم تناسق المعلومات.

ما هو التداول الداخلي؟

يشير مصطلح "التداول بناءً على معلومات داخلية" إلى شراء أو بيع أسهم شركة مدرجة في البورصة (أو أوراق مالية أخرى) بناءً على معلومات جوهرية غير معلنة. وقد يكون "المطلع" مسؤولاً تنفيذياً في الشركة، أو موظفاً فيها، أو عضواً في مجلس إدارتها، أو أي شخص لديه إمكانية الوصول إلى بيانات سرية للشركة.

هناك نوعان رئيسيان:

• التداول القانوني من الداخل، حيث تتم الصفقات مع الالتزام الكامل بمتطلبات الإفصاح ولوائح السوق.

• التداول غير القانوني من الداخل، حيث يتم تنفيذ الصفقات على أساس معلومات جوهرية غير معلنة، مما يوفر ميزة غير عادلة على المشاركين العاديين في السوق.

على سبيل المثال، إذا علم المدير المالي أن الشركة على وشك الإعلان عن تحذير بشأن تحقيق أرباح كبيرة وقام ببيع أسهمه مسبقًا دون الكشف عن المعلومات علنًا، فسيعتبر ذلك تداولًا داخليًا غير قانوني.

متى يكون التداول من الداخل قانونيًا؟

يحدث تداول داخلي قانوني بانتظام، وهو أمرٌ مكشوفٌ تمامًا. غالبًا ما يمتلك المدراء التنفيذيون وأعضاء مجلس الإدارة أسهمًا في شركاتهم الخاصة، وقد يشترونها أو يبيعونها لأسبابٍ روتينية، مثل التنويع، أو تخطيط التركات، أو لأغراض التدفق النقدي.

ولضمان الشفافية، يجب أن يحدث ما يلي:

• يجب الإفصاح عن الصفقات مسبقًا للبورصة ذات الصلة وتقديمها من خلال القنوات التنظيمية (مثل النموذج 4 مع لجنة الأوراق المالية والبورصات في الولايات المتحدة، أو إخطارات تعاملات المديرين في المملكة المتحدة).

• لا يجوز أن يعتمد التداول على معلومات جوهرية غير معلنة.

• ويعمل العديد من المطلعين بموجب خطط القاعدة 10b5-1، التي تمنح تفويضًا مسبقًا للتداولات على فترات زمنية محددة أو بموجب شروط محددة، مما يحميهم من اتهامات الانتهازية.

غالبًا ما يراقب المتداولون المعاملات القانونية الداخلية كإشارات. على سبيل المثال، قد تشير مجموعة من عمليات شراء أعضاء مجلس الإدارة إلى ثقة داخلية في مستقبل الشركة. تُعد أدوات مثل EDGAR أو تقارير أنشطة المطلعين من MarketWatch مصادر شائعة.

ما الذي يجعل التداول من الداخل غير قانوني؟

يصبح التداول من الداخل غير قانوني عندما يقوم شخص ما بشراء أو بيع الأوراق المالية بناءً على معلومات جوهرية غير متاحة للعامة وتم الحصول عليها من خلال خرق الواجب أو الكشف غير المصرح به.

العوامل الرئيسية التي تشكل نشاطًا غير قانوني:

• المعلومات مهمة - ويمكن أن تؤثر على سعر السهم بشكل كبير بمجرد الكشف عنها.

• المعلومات غير عامة - غير متاحة بعد للمشاركين في السوق بشكل عام.

• تتم التجارة قبل أن تصبح المعلومات عامة.

• يقع على عاتق الشخص المطلع واجب الحفاظ على السرية - مثل المدير التنفيذي للشركة، أو المراجع، أو المستشار.

• أو يتم تمرير المعلومات ("إكرامية") إلى طرف ثالث يقوم بعد ذلك بالتداول بناءً عليها - وقد يكون كل من المرسل والمتلقي مسؤولين.

بالنسبة للمتداولين، قد تشير الارتفاعات أو الانخفاضات المفاجئة في حجم التداول أو الأسعار قبل الإعلان عن الصفقات إلى وجود مثل هذا النشاط غير القانوني. تراقب هيئة الأوراق المالية والبورصات الأمريكية (SEC) وهيئة السلوك المالي (FCA) البريطانية هذه الأنماط باستمرار.

العواقب القانونية والتنفيذ

إن العقوبات المفروضة على التداول غير القانوني من الداخل شديدة وتختلف باختلاف الولايات القضائية ولكنها غالبًا ما تشمل:

• الغرامات: يمكن أن تصل غرامات الشركات إلى ملايين الدولارات؛ وقد يواجه الأفراد عقوبات تتراوح بين ستة أو سبعة أرقام.

• السجن: في الولايات المتحدة، تصل مدة السجن إلى ٢٠ عامًا. أما في المملكة المتحدة، فالحد الأقصى هو سبع سنوات بموجب قانون العدالة الجنائية لعام ١٩٩٣.

• الاسترداد: يجب سداد الأرباح المكتسبة (أو الخسائر التي تم تجنبها).

• الحظر: حظر مدى الحياة من العمل كمديرين للشركات أو في القطاع المالي.

وتستخدم الهيئات التنظيمية مثل لجنة الأوراق المالية والبورصة في الولايات المتحدة وهيئة السلوك المالي في المملكة المتحدة مجموعة من الأدوات ــ مثل برامج المبلغين عن المخالفات، وخوارزميات مراقبة التجارة، والتعاون مع البورصات ــ للكشف عن التداول الداخلي وملاحقة مرتكبيه.

يجب أن يدرك المتداولون أن الجهات التنظيمية تفحص أيضًا أنماط التداول غير الرسمي، حيث يستخدم الأفراد معلومات داخلية عن شركة ما للتداول في شركة أخرى مرتبطة بها. وتُعدّ قضية هيئة الأوراق المالية والبورصات الأمريكية (SEC) الأخيرة المتعلقة بشركتي Incyte وMedivation مثالًا على اتساع نطاق هذه الحدود.

قضايا غير قانونية بارزة

إن فهم الحالات السابقة يُساعد المتداولين على رصد المؤشرات المحتملة لاستغلال معلومات داخلية بشكل فوري. ومن الأمثلة البارزة على ذلك:

• مارثا ستيوارت (2001): على الرغم من عدم توجيه اتهامات لها بالتداول من الداخل بشكل مباشر، فقد أدينت بتهمة عرقلة التحقيق في بيع أسهم شركة ImClone بعد تلقي معلومات غير عامة.

• راجات جوبتا (2012): عضو مجلس إدارة سابق في جولدمان ساكس والذي سرب قرارات سرية في مجلس الإدارة إلى مدير صندوق التحوط راج راجاراتنام.

• ين مينج بانوات (2021): اتُهم في قضية تداول ظلية غير مسبوقة بسبب التداول بناءً على معلومات داخلية حول الاستحواذ القادم لشركة ميديفيشن، والاستفادة من خلال التداول في شركة أدوية حيوية مماثلة، إنسايت.

في كل حالة، أدت أنماط التداول غير الاعتيادية التي سبقت الإعلانات الرئيسية إلى فتح تحقيق. قد يستفيد المتداولون من مراقبة التحركات غير الاعتيادية التي تفتقر إلى محفزات إخبارية، لا سيما في الأسهم قليلة التداول.

الأفكار النهائية

بالنسبة للمتداولين، لا يُعدّ التداول بناءً على معلومات داخلية مجرد مسألة قانونية، بل يُمثّل منظورًا لهيكل السوق، وتدفق المعلومات، والإشارات السلوكية. في حين أن النشاط القانوني للمعلومات الداخلية قد يُقدّم مؤشرات تداول مفيدة، فإن النشاط غير القانوني ينطوي على مخاطر وفرص في آنٍ واحد: مخاطر التصرف دون علم بناءً على معلومات مُبلّغ عنها، وفرص للربح من اكتشاف التحركات المشبوهة قبل أن تكتشفها الجهات التنظيمية.

في نهاية المطاف، فإن البقاء على الجانب الصحيح من الامتثال مع شحذ قدرتك على القراءة بين السطور هو ما يميز المتداولين المحترفين.

إخلاء مسؤولية: هذه المادة لأغراض إعلامية عامة فقط، وليست (ولا ينبغي اعتبارها كذلك) نصيحة مالية أو استثمارية أو غيرها من النصائح التي يُعتمد عليها. لا يُمثل أي رأي مُقدم في المادة توصية من EBC أو المؤلف بأن أي استثمار أو ورقة مالية أو معاملة أو استراتيجية استثمارية مُعينة مُناسبة لأي شخص مُحدد.