要約
FRBは7月も政策金利を4.25%～4.50%に据え置く。インフレ率が目標を上回り、雇用市場データが軟化していることから、市場では9月の利下げの可能性が50～64%とみられている。
連邦準備制度理事会（FRB）の7月の政策会合は投資家やアナリストにとって極めて重要な局面になりつつあるが、インフレの停滞と労働市場の堅調なデータを受けて、今月の利下げへの期待は急速に冷え込んでいる。
むしろ、トレーダーや政策立案者が2025年の残りの期間の米国の金融政策の方向性を検討しているため、市場の焦点は9月へと完全に移っている。
7月のFOMCが近づくにつれ、市場参加者と中央銀行当局者の間では、連邦公開市場委員会（FOMC）が政策金利を現在の目標レンジである4.25%～4.50%に据え置くというコンセンサスが広がっています。CMEのFedWatchツールは、今月の政策金利が据え置かれる確率を97%と示しており、この数字は最新の米国インフレデータを受けても堅調に推移しています。
これは、FRBのジェローム・パウエル議長の最近の発言と一致しており、同議長はECBの年次フォーラムで、同機関は「会合ごとに」政策を進めており、いかなる動きも今後の経済指標次第となることを確認した。
「いかなる会合もテーブルから外したり、直接テーブルに載せたりするつもりはない。今後のデータがどのように変化するか次第だ」とパウエル議長は述べた。特に今年初めのトランプ政権による関税引き上げがインフレ予測の急上昇につながったことを受けて、議長は慎重な姿勢を強調した。
インフレ：労働統計局は、6月のインフレ率が前年同月比2.7%上昇し、中央銀行の目標である2%を上回ったと報告した。こうしたデータは、関税による物価上昇が一時的なものにとどまらない可能性への懸念から、差し迫った利下げへの期待を「打ち砕いた」。
労働市場:米国の7月の失業保険申請件数は7,000件減少し、合計は221,000件となった。一部の政策立案者がリスクの増大を警告しているにもかかわらず、雇用の継続的な回復力を示している。
成長見通し: 7月時点では、GDP成長率は鈍化し、年率1%近辺で推移すると広く予想されており、FRB当局者の間では、利下げを遅らせすぎることと、行動が早すぎることのリスクについて意見が分かれている。
中央銀行関係者の間では依然として異論が続いており、クリストファー・ウォーラー総裁は7月に25ベーシスポイントの利下げを推し進める数少ない人物の一人だ。ウォーラー総裁は、関税を差し引けばインフレ率は「FRBの目標である2%に近づいている」こと、そして民間部門の雇用が「失速寸前」にまで減速していることから、政策はより緩和的であるべきだと主張し、経済状況が悪化した場合、待機期間を延長することでより積極的な行動が必要になる可能性があると警告している。
しかし、この見解は依然として少数派だ。投票権を持つFRBメンバーの大半とパウエル議長自身は、「2025年の残り4回の会合のいずれかの時点で」利下げが適切となる可能性が高いものの、緊急性に欠けると考えている。FRBの現在のスタンスは「適度に引き締め的だが、経済成長を阻害したり、労働市場を縮小させるほどではない」とされている。
投資家や経済学者は現在、9月の会合に注目しており、ここ数週間で利下げの可能性が高まっている。
CME FedWatchツールによれば、7月中旬の時点で、市場は9月の利下げの確率を50.5%と見積もっており、さらに50ベーシスポイントの大幅な利下げの可能性は1.3%となっている。
主要機関も同意見だ。ゴールドマン・サックスのアナリストは予想を修正し、FRBが9月から10月、12月と継続して25ベーシスポイントの利下げを実施し、年末までに最終金利が3.0%～3.25%に移行すると予測している。
フェデラルファンド金利の先物もこれを反映しており、9月の利下げ確率は前回FRB決定前の58％から64％に上昇し、10月の会合での追加利下げへの期待も高まっている。
トレーダーが9月に注目しているのは、特に進行中の関税および貿易政策の動向を考慮すると、政策の不確実性が依然として続いていることを反映している。
現在、政策論争の多くは、トランプ大統領が4月に導入した10%の関税によるインフレへの影響をめぐって展開されている。FRBは、この関税の影響は来年には薄れるものの、2025年のインフレ率を0.75%～1%押し上げる可能性があると見ている。一部の中央銀行関係者は、この影響は慎重な判断が必要だと主張する一方で、一時的な物価水準への影響であり、持続的な金融引き締めや利下げへの躊躇の引き金にはならないと考える者もいる。
パウエル議長は最近、FRBは「より明確な状況が明らかになるまで待つ用意は十分にある」と強調し、「貿易、移民、財政、規制政策の総合的な影響こそが、経済政策と金融政策に最も大きな影響を与える要因である」と付け加えた。インフレの持続や労働市場の急激な落ち込みといった形で、経済指標が予想外の結果をもたらすリスクは依然として残っている。
政策の不確実性にもかかわらず、米国経済全体は引き続き回復力を示しています。
第3四半期のGDP予測は約1％で、総合的な成長率は鈍化しているものの、依然としてプラスとなっている。
労働力参加率は依然として堅調だが、一部のデータは、特に新規就労者の求職活動が困難になっていることを示しており、水面下で亀裂が生じている可能性を示唆している。
世界のパートナー、特にECBとイングランド銀行も今月金利調整を一時停止しており、インフレと成長の逆風に対するデータに基づいた慎重な対応への世界的なシフトを強調している。
表：FOMC会合の開催確率（2025年7月21日現在）
金利緩和を求める声が高まっているものの、7月に政策転換が行われる可能性は低い。当局者と市場の双方において、FRBは関税、インフレ、そして雇用情勢の影響を見極めつつ、政策金利を据え置くとの見方が一致している。
9月の会合が今や焦点となっている。トレーダーやエコノミストは、今後数ヶ月間のデータがそれを裏付ければ、より緩和的なスタンスが近い将来に訪れるとの確信を強めている。注意深い市場ウォッチャーは、FRBの「忍耐」がいつ行動に移されるのかの手がかりを求めて、あらゆる経済指標や政策コメントを精査するだろう。
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