要約
2025年には、利下げ期待、経済の不確実性、貿易政策によりウォール街が弱気な姿勢を保ったため、米ドルは9%近く下落した。
2025年に入ってから、米ドルはこれまでに8.9%下落しており、2024年の上昇分を帳消しにする以上の下落となっている。ホワイトハウスは、トランプ大統領と習近平国家主席が早ければ今週中にも貿易について協議する可能性があると示唆した。
ウォール街の銀行は、金利引き下げ、経済成長の鈍化、トランプ大統領の気まぐれな貿易政策や税制政策の影響で、ドルがさらに下落するという見方を強めている。
モルガン・スタンレーによると、ドルは来年の中頃までに91ドルまで下落し、10年国債利回りは今年末までに4%に達した後、来年にはさらに下落すると予想される。
同行は、米ドルの下落による最大の恩恵を受けた通貨として、スイスフランと並んでユーロと円を挙げた。同様に、JPモルガンは先週、円、ユーロ、豪ドルの買いポジションを推奨した。
ゴールドマン・サックスは、外国の個人や企業に対する米国の税率の潜在的な変更により、すでに圧力を受けている米国投資のリスクに関する懸念がさらに悪化すると予想されると指摘した。
別の報告書では、同社のモデルはドルが約15%過大評価されており、さらなる下落を示唆していると述べている。ドルの下落は、世界的な資産の再配分と価格設定の見直しによって引き起こされる可能性が高い。
ウェルズ・ファーゴはまた、「ドル安をめぐる中期的な見方が高まっている」と述べた。トレーダーは、FRBの政策の今後の転換とそれがドルに与える影響を見極めるため、今週発表される一連の雇用統計に注目している。
根本的な変化
米国債利回りとドルの密接な関係は崩れつつある。近年、高い利回りは外国資本にとって魅力的であるため、両者は連動する傾向にある。
トランプ大統領の「解放記念日」関税が発表されて以来、10年債利回りは約250ベーシスポイント上昇し、一方でドルは大幅な下落に見舞われた。この相関関係は今月、約3年ぶりの低水準に達した。
UBSのアナリスト、シャハブ・ジャリヌース氏は、債券売却は新興国市場でより頻繁に見られる力強い経済見通しではなく、持続不可能な財政赤字と予測不可能な貿易政策から生じたものだと述べた。
連邦準備制度理事会(FRB)は2024年12月以降、金融緩和を控えている。しかし、成長促進と財政均衡を目指す連邦政府にとって、借入コストの長期高騰は大きな問題となる。
しかし、このようなことについて前例がある。2009年に始まった欧州債務危機の際、ギリシャの10年国債の利回りはピーク時にフランス国債を4000ベーシスポイント近く上回った。
アムンディのグローバルFX責任者、アンドレアス・ケーニグ氏は、この新たなパターンは、安全資産を求める投資家にとってリスクを高める可能性があると述べた。金はドル建てポートフォリオのヘッジ手段として人気が高まっている。
CNBCが5月に報じたところによると、超富裕層は海外に移し、紙幣ではなく現物の金塊を選ぶケースが増えている。
BNPPは、10年債利回りが2025年末までに4.25%前後で推移すると予測している。インフレ懸念、複数の政策不確実性、そして依然として堅調な経済成長を背景に、FRBによる年内利下げは予想していない。
新たな脅威
欧州中央銀行(ECB)のクリスティーヌ・ラガルド総裁は、トランプ大統領の不安定な政策はユーロの国際的役割を強化し、これまで米国に与えられてきた特権をユーロ圏がさらに享受できるようにする「絶好の機会」を提供していると述べた。
同総裁は、単一市場の完成、規制の削減、貯蓄投資同盟の構築を繰り返し訴えた。EUの資本市場は極めて細分化されており、競争力を損なっている。
ロシアの侵略と米国の保護主義は、ヨーロッパにとって「諸刃の剣」のようだ。これらの出来事は経済に打撃を与えている一方で、EUと英国の和解を含め、大陸全体の結束は強化されている。
ラガルド総裁は、防衛を含む対策について欧州レベルでの共同資金調達を増やすべきだと改めて強調した。防衛分野での進展は、投資家が利用できる証券のプールの厚みが増すことを意味するからだ。
野村證券の欧州担当チーフエコノミスト、ジョージ・バックリー氏は、ユーロにはある程度の上昇余地があると見ている。「ユーロはまだ2位に大きく差をつけているが、様々な出来事を背景に、かなり勢いを増している」と述べた。
世界の外貨準備高に占めるユーロのシェアは、過去10年間ほぼ一定で推移しています。この間、ドルのシェアは7パーセントポイント低下しました。
連銀理事会の経済学者コリン・ワイス氏の論文は、外国の公的機関が保有する米国資産のおよそ4分の3がワシントンと軍事的つながりを持つ国々にあるという事実に焦点を当てている。
軍事費の急増は、欧州が今後ドル準備金保有をどう評価するかという疑問を提起する。また、大西洋同盟内の分裂が深まれば、世界の他の地域にも影響を及ぼす可能性が高い。
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