要約
インフレ率の低迷が利下げへの期待を高めているが、EBCは、根強いコアインフレ圧力と関税の影響が迫る中で、早まった楽観主義に警鐘を鳴らしている。
5月の米国消費者物価指数（CPI）が予想を下回ったことで、市場では連邦準備制度理事会（FRB）の政策方針転換への期待が再燃しました。これを受けて米ドルは2022年4月以来の安値に下落し、先週木曜日の朝には米ドル指数（DXY）で98.6まで下落しました。インフレ指標の軟化を受けて市場は上昇していますが、EBCファイナンシャル・グループ（EBC）のアナリストは、利下げへの道筋が必ずしも保証されているわけではないと指摘しています。
5月の消費者物価指数は低下したが、コアインフレ率は持続
5月の総合消費者物価指数（CPI）は前年同月比2.4%上昇し、4月の2.3%から上昇したものの、市場予想の2.5%には依然として及ばなかった。月次ベースでは、ガソリン価格の2.6%下落が響き、物価全体はわずか0.1%の上昇にとどまった。しかし、変動の大きい食品とエネルギーを除いたコアインフレ率は前年同月比2.8%で横ばいとなり、住宅、保険、サービスの各分野は堅調な伸びを示した。CPI構成比の3分の1以上を占める住宅費は、5月にさらに0.3%上昇した。
5月の消費者物価指数発表に対する当初の反応で、米国債利回りは低下し、利下げ期待が再燃しました。フェデラルファンド（FF）金利先物は、9月の連邦準備制度理事会（FRB）による利下げの確率を一時68%近く織り込みました。米国株価指数は当日上昇し、S&P 500は今年初めに記録した史上最高値をわずかに下回る水準で推移しました。しかし、その後の地政学的緊張、特にイスラエルとイランの情勢をめぐる緊張が高まり、上昇は抑制されました。投資家の皆様には、表面的な弱さにとらわれず、リスク動向の変化に引き続き注意を払うよう強くお勧めいたします。
「市場は0.1%の利上げを見て歓喜したが、FRBの焦点はより深いところにある」と、EBCファイナンシャル・グループ（英国）のCEO、デビッド・バレット氏は述べた。「サービスインフレの低迷、住宅費の高騰、そして新たな関税リスクは、まだ危機を脱していないことを示している。これはソフトランディングではなく、一時的な雲の切れ間だ」
ドル安：短期的な追い風か長期的な問題か？
米ドルはセンチメントの変化を最も強く受けており、DXYは年初来で約3～4%下落しています。一方、ユーロは上昇し、メキシコとアジアの新興国通貨は米ドルに対して大幅な上昇を記録しています。
EBCでは、ドル安は世界的なリスク資産を支えることが多いものの、EV、半導体、グリーンエネルギー技術などの戦略的セクター全体で中国からの輸入品に対する関税が段階的に導入され始めると、特にインフレ圧力が再導入される可能性があると警告しています。
「ドル安は他国の輸入コストを下げる一方で、国内では輸入コストを上昇させる」とバレット氏は述べた。「6月には180億ドル相当の中国製品に対する関税が発効するため、コア商品のインフレへの波及効果が懸念される。現在ドル安に沸いている市場も、消費者物価指数（CPI）が再び上昇すれば、急速に市場ポジションを転換する可能性がある。」
6月の消費者物価指数：市場の次の試金石
注目は、8月に開催される連邦準備制度理事会（FRB）のジャクソンホール経済シンポジウムの直前に発表される6月の消費者物価指数（CPI）に集まっています。米国の労働市場は依然として逼迫しており、失業率は4.0%、平均時給は前年比3.9%上昇しています。そのため、たとえ緩やかなインフレ率の上昇であっても、FRBの意思決定を複雑化させる可能性があります。
「6月のデータは信頼性の試金石となるだろう」とバレット氏は付け加えた。「ドル安が続き、関税が発動される中でインフレが急上昇すれば、FRBは相反する圧力に直面することになるだろう。一方では成長を支えつつ、他方ではインフレ率の水準を維持するという圧力だ。」
投資家戦略：非対称性に注意
現在の市場環境は、わずかなデータの変化に非常に敏感であることを引き続き強調します。利下げへの楽観的な見方は、為替、株式、金利市場におけるポジションの歪みを招き、急激な反転リスクを生み出しています。
一方、中央銀行間の政策判断の乖離が世界の資本フローに影響を与えている。欧州中央銀行（ECB）は6月に利下げを実施し、イングランド銀行も7月に追随すると広く予想されているが、FRBは依然として慎重な姿勢を崩していない。
「今は利下げの噂を追うべき時ではない」とバレット氏は結論付けた。「非対称リスクが高まっている。投資家は機敏さを保ち、通貨やセクターへのエクスポージャーを分散し、新たなボラティリティに備えるべきだ。次の経済指標発表は、市場の転換点となるかもしれないし、あるいはどんでん返しとなるかもしれない。」
免責事項：本資料は一般的な情報提供のみを目的としており、金融、投資、その他の助言として依拠すべきものではありません（また、そのように解釈されるべきではありません）。本資料に記載されている意見は、EBCまたは著者が特定の投資、証券、取引、または投資戦略が特定の個人に適していると推奨するものではありません。
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